广州酒家(603043)：业绩低于市场预期 省外业务快速扩张

　　本报告导读：

    　　食品和餐饮双轮驱动，陶陶居和食尚餐饮的国企混改落地，有望加速公司在餐饮业务的布局，产能释放叠加省外扩张增厚业绩。

    　　投资要点：

    　　食品和餐饮双轮驱动，产能释放+省外扩张增厚业绩。维持公司2021-2023 年EPS 分别为0.98/1.15/1.37 元，对应PE 分别24/20/17 倍。维持目标价31.18 元，维持增持评级。

    　　业绩低于市场预期。2021H1 公司实现营收12.3 亿/+30.6%；归母净利润0.37 亿 /+228.9%；扣非后归母净利润0.31 亿/+91.1%。2021Q2公司实现营收5.6 亿/+33.0%；归母净利润-0.10 亿元，扣非后归母净利润为-0.14 亿元。

    　　其他食品增速亮眼，餐饮业务仍未恢复到2019 年水平。2021Q2单季月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.3/1.9/2.0/1.3 亿元，同比分别增长204.4%/-1.4%/62.3%/51.8%，同比2019 年分别增长-2.6%/73.9%/75.8%/-16.1%，月饼增速较快主要由于中秋节较2020 年提前；速冻食品2020 年高基数下略微负增长；其他食品快速增长主要由于春节年货产品需求恢复，带动饼酥等年货产品收入增长；餐饮业务疫情后快速恢复，但仍未恢复到2019 年水平。

    　　省外业务快速扩张。（1）渠道：2021Q2 公司直销收入为2.5 亿/+46.0%，经销收入为3.0 亿/+25.0%。（2）区域：2021Q2 公司广东省内收入为4.2 亿/+17.9%，省外收入为1.1 亿/+151.0%。（3）经销商：公司广东省内经销商数目为561 家/环比+1.3%，广东省外经销商数目为337 家/环比+9.4%，公司加速拓展省外经销商。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。