光环新网(300383)：IDC业务平稳增长 经营持续稳健

　　事件概述

    　　公司发布半年报，2021H1 实现收入39.36 亿元，同比下降0.94%；实现归母净利润4.48 亿元，同比下降0.74%，实现扣非归母净利润4.47 亿元，同比下降1.15%。

    　　分析判断:

    　　总体业绩稳定，新机柜持续投放助力数据中心业务稳步增长，亚马逊云科技业务持续增长公司上半年总体业绩稳定，2021H1 实现收入39.36 亿元，同比下降0.94%，第二季度收入为19.76 亿元，较一季度环比增长0.84%。上半年实现归母净利润4.48 亿元，同比下降0.74%，Q1 和Q2 净利润持平。

    　　分业务来看：

    　　1) 2021H1 公司数据中心上半年新投产机柜主要来自房山一期和燕郊三期；IDC 及增值服务实现收入8.76 亿元，同比增长8.47%；由于整体上架率有所提升，毛利率达到56.97%，同比增加3.32pct。

    　　2) 云计算业务板块主要包括亚马逊云科技业务、互联网广告SaaS 业务和私有云服务等，实现收入29.21 亿元，同比下降3.18%，毛利率为8.82%，同比减少1.25pct。其运营的亚马逊云科技业务2021H1 推出24 项新产品，新落地服务和功能数量同比增长50%，大数据、AI 及智能汽车业务成为AWS 业务新的增长点；其下滑主要来源于其子公司无双科技在去年Q1 出现较大订单，并且由于旅游业、在线教育等行业持续萎缩导致今年互联网广告业务下滑，2021H1 同比下降约17%。整体毛利率略有下降，我们预计是私有云服务业务竞争加剧导致毛利率下降。

    　　整体费用端维稳，研发投入增加，整体经营情况相对稳健公司21H1 整体费用率7.11%，较去年同期增长0.88pct。其中研发费用率增长0.93pct，销售费用率降低0.10pct，管理费用率增长0.34pct，财务费用率下降0.29pct。

    　　从资产端看，公司运营情况良好。2021H1 期末存货达到0.15 亿元，较期初增加496.46 万元，主要来源于数据中心备品备件增加；应收账款达到22.62 亿元，占公司资产总额比例为15.50%，较上年末增加3.11 亿元；在建工程14.78 亿元，新增7.31 亿元。

    　　公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平

    　　公司21H1 经营性活动净现金流5.60 亿元，同比下降24.60%。2021H1 现金收入比率达到0.92，2020 年同期水平达到1.06，而2018、2019 年同期水平分别为0.84 和0.91，说明在疫情有效控制之下公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平。

    　　重点布局京津冀、长三角地区，积极开拓IDC 新市场，尝试新的业务模式京津冀地区以北京为中心：北京房山一期项目产能进一步释放，已投产机柜规模达到60%以上，其余在建部分已与用户达成合作意向，预计年内可全部投产。房山二期项目正在实施供电工程，机房机电设计已同步启动，预计2022 年上半年可开始逐步投放市场。河北燕郊三四期项目已有部分机柜为用户提供服务，预计2021 年可投产机柜数量将超过2,500 个。公司还以并购方式获得天津宝坻368 亩工业用地，预计下半年可以开工，进行第一期项目建设。

    　　长三角地区以上海为中心辐射：上海嘉定一期项目上架率不断提升，二期项目已完成了土建主体建设，电力供应也已经全部到位，预计年内陆续有机柜可以投放。报告期内公司还启动了杭州项目，项目位于杭州钱塘新区江东芯谷临空产业园板块。

    　　公司积极开拓IDC 新市场，尝试新的业务模式：包括湖南长沙绿色云计算基地、海南海底数据中心项目以及与中国电信乌鲁木齐分公司合作进行数据中心机房建设（项目规模约3,500 个机柜）。

    　　投资建议

    　　考虑公司一线区域核心资源优势，叠加机柜上架加速，维持盈利预测不变，预计2021 年-2023 年归母净利润分别为10.7 亿元、12.7 亿元、15.4 亿元，对应现价PE 分别为21X/18X/15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　定增未能实施或低于预期风险；REITs 相关政策风险；IDC 行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC 机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。