深圳燃气(601139):燃气量增利缩 收购即将落地

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-08-27

  21H1 归母净利同比+29%,收购落地提升预期估值深圳燃气发布中报:21H1 公司实现营业收入96.36 亿元,同比+51%,归母净利8.52 亿元,同比+29%;对应21Q2 营业收入52.84 亿元,同比+49%,归母净利润5.65 亿元,同比+28%。上游气源价格高位运转,影响管道燃气毛利率、影响天然气批发量与毛利率, 下调21-23 年归母净利至15.9/18.3/21.2 亿元(前值:16.3/20.6/23.9 亿元),EPS 为0.55/0.64/0.74元。公司收购斯威克已获交易双方股东大会通过,等待最终交割,公司估值有望持续修复。参考燃气行业21 年PE 均值14x,上调21 年目标PE 至21x,目标价11.59 元(前值10.26 元基于18x 21 年PE)。维持“买入”评级。

      天然气销量增速靓丽,气源价格上涨压制盈利能力21H1 管道天然气供应量25.51 亿方,同比+48%;其中深圳地区管道天然气销量12.58 亿方,同比+30%,发电用气需求大幅增长,电厂销气量6.7亿方,同比+45%;异地项目管道天然气销量8.2 亿方,同比+56%,需求复苏带动强势增长;代输天然气4.73 亿方,同比+266%,得益于新并表公司。

      我们认为下半年销气量增速大概率收窄,主要考虑到气电需求有所减少。

      21H1 公司管道燃气毛利率同比-5.1pct 至16.7%;上游气源价格持续高位运行,我们预计下半年管道燃气业务盈利能力仍将受到一定程度的影响。

      收购斯威克进入交割环节,综合能源布局持续扩大8 月18 日斯威克股权交易双方均通过股东大会,预示着收购案即将进入收尾阶段。胶膜是光伏组件核心封装材料,光伏行业协会对21-25 年全球销量保守/乐观预测CAGR 为16%/20%。光伏胶膜行业壁垒高且整合充分,20年全球销量CR3=79%(光伏行业协会),斯威克排名全球第二。我们看好深圳燃气与斯威克的协同效应,体现在:1)胶膜行业注重成本管控与资金实力,深圳燃气经营稳健且现金流良好;2)收购完成后将进一步增强斯威克独立性,为开拓新客户奠定坚实基础。深燃也将借助此次契机,切入光伏产业链,继2020 年收购唯美电厂之后,再次强化综合能源大板块布局。

      长期价值或被低估,估值有望持续修复

      公司当前股价对应21-23 年PE 为20/17/15x。燃气行业可比公司2021 年PE 均值14x(华泰预测与彭博一致预期),光伏胶膜行业为57x(彭博一致预期)。我们看好公司估值持续修复,上调公司2021 年目标PE 至21x,对应目标价11.59 元。我们认为公司估值溢价主要来源于:1)上下游一体化布局清晰,提升整体盈利能力;2)公司治理体系优良,长效激励释放员工潜力;3)综合能源布局日臻完善,有望为公司打开新赛道。

      风险提示:国内外气价风险;国内政策风险。