招商轮船(601872):干散表现强劲 静待油运触底回升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林珊 日期:2021-08-27

  1H21 干散盈利表现强劲,短期油运低迷拖累业绩招商轮船发布中期业绩,1H21 实现归母净利润9.5 亿元,同比下滑68.8%(超我们此前预期的6.9 亿元)。业绩大幅下滑主因上年同期油运盈利高基数。自3Q20 起,疫情拖累油运需求叠加前期因石油价格战导致囤油库存较高,油运运价高位大幅回落,持续低迷。另一方面,今年上半年,干散运输市场经历2020 年低迷期后,触底反弹,运价大幅上涨,部分弥补油运的业绩拖累。展望下半年,我们预计受益于供需格局向好,干散运输市场将维持高景气度;伴随前期累积原油库存逐步消化,油运市场有望在后续迎来触底回升。基于超预期的干散运价,我们调整2021/2022/2023 净利预测+29%/+11%/-10%至22.7/48.6/46.9 亿元,调整目标价至5.41 元(基于1.6x2021E PB,公司历史三年PB 均值1.4x 加1 个标准差),维持“买入”评级。

      干散航运市场高景气度,运价大幅上涨

      今年上半年,国际干散航运市场高景气度,运价持续上涨,其中,波罗的海干散货运输指数(BDI)均值同比上涨229%。公司干散货船队收入和盈利大幅提升。1H21 公司干散货运输板块实现营业收入50.7 亿元,同比增长54%;净利润8.2 亿元(上年同期亏损)。展望下半年,我们认为干散航运市场供需结构向好,运价环比有望继续上涨。

      上半年油运板块深度低迷,关注后续油运市场触底回升受疫情及前期累积原油库存较高影响,国际油轮运输市场自去年三季度起,运价高位大幅回落,并持续低迷。其中,VLCC 中东至中国航线即期市场运价低于盈亏平衡点。1H21 公司油轮运输板块实现营业收入19.4 亿元,同比大幅下跌67%;净亏损1.1 亿元(上年同期盈利30.2 亿元)。展望下半年,我们预期油运市场在三季度依旧承压,建议密切关注全球原油去库存、经济活动恢复进度及拆船数据。

      滚装船及合营LNG 业务表现向好

      1H21 公司滚装船业务维持良好回升势头,实现净利润4,141 万元;合营LNG船队项目全面达产,贡献稳健投资收益。我们的2021 年净利润预测基于干散船队运价均值26,729 美元/天、油运船队运价均值10,000 美元/天(前值:

      干散运价22,618 美元/天、油运运价18,742 美元/天)。上半年公司因转增及股权激励导致股本变化,对应当前股本,我们的前值目标价为5.47 元,基于1.6x 2021E PB 估值。

      风险提示:1)货物吞吐量增速低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)自然灾害;4)政策风险。