威海广泰(002111)2021半年报点评：营收规模和盈利能力显著提升 军队客户收入同比增长191.26%

　　事件：公司8 月24 日公告，2021 年上半年营业收入14.30 亿元（+34.62%），归母净利润2.08 亿元（+62.01%），毛利率34.82%（+1.31pcts），净利率14.62%（+2.49pcts）。其中，2021 年第二季度营业收入8.27 亿元（+32.45%）。

    　　投资要点：

    　　营收规模性增长，盈利能力显著提升：公司秉承“多品种、小批量、定制化”

    　　发展战略，业务领域包括空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备等。2021 年上半年，面对全球疫情持续反复，国际空港市场回暖缓慢，国内机场采购订单推迟，原材料大幅上涨等一系列复杂多变的内外部环境，公司实现营业收入14.30 亿元（+34.62%），归母净利润2.08 亿元（+62.01%），扣非归母净利润1.95 亿元（+57.03%）。子公司中卓时代实现营收6.11 亿元（+38.43%），净利润4606.96 万元（+27.66%），主要是军工产品订单增加。

    　　行业维度，航空产业实现收入7.23 亿元（+ 41.27%），占比50.59%，毛利率46.87%（+4.43pcts）；消防行业6.67 亿元（+38.37%），占比46.67%，毛利率21.48%（-3.19pcts）。产品维度，空港地面设备收入7.19 亿元（+55.20%），占比50.28%，毛利率46.83%（+4.57pcts）；消防车及装备6.06 亿元（+39.71%），占比42.42%，毛利率20.06%（-2.82pcts）；消防报警设备6085.51 万元（+26.31%），占比4.26%，毛利率35.58%（-5.13pcts）。其中，空港地面设备毛利率水平较高，是公司规模最大、成熟度最高、实力最强的板块，产品品种数量位居全球第一，部分主导产品国内市场占有率达50%以上；消防救援装备包含消防装备业务和应急救援保障装备业务，整体实力在我国消防车行业位居前三，市占率10%左右。报告期内消防救援装备毛利率水平有所下降，主要由原材料价格上涨导致，消防车及装备和消防报警设备产品营业成本同比增速（44.82%和37.25%）均高于营业收入同比增速（39.71%和26.31%）。

    　　客户维度，面向军队实现收入7.14 亿元（+191.26%），消防救援队2.83 亿元（-12.61%），机场1.18 亿元（-51.01%），航空公司6008.59 万元（+22.12%），建筑承包商6092.11 万元（+26.45%），出口1326.96 万元（-45.07%），其中，面向军队收入大幅提升。军工装备包含军用机场设备及特种车辆业务，涉及20多个系列近百种型号，覆盖全部军兵种，是各航空兵部队地面保障装备研制的引领者，其他军兵种的重要参与者；无人机包含固定翼和多旋翼军用无人机。

    　　报告期内，公司销售费用7734.70 万元（+8.38%），主要因售后服务费及营销费用增加；管理费用7711.38 万元（+24.80%），主要因股权激励费用和管理人员薪酬增加；财务费用497.01 万元（-61.72%），主要因利息收入及汇兑收益增加。研发投入8246.80 万元（+36.34%），增幅较大，因委托外部研发费用及研发材料投入增加，同时由于公司效益提高，技术人员薪酬增加。

    　　报告期末，公司应收账款14.44 亿元（较上年末+25.25%），存货13.81 亿元（较上年末+3.17%），合计占总资产比例51.84%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.80 亿元（-440.51%），主要因报告期内实现收入部分在2020 年已收到预收款，以及支付采购款、税金及职工薪酬增加；投资活动产生的现金流量净额为2.40 亿元（-29.90%），主要因赎回理财产品与购买理财产品差额较上年同期减少，同时固定资产及股权投资增加较多；筹资活动产生的现金流量净额为1.30 亿元（+157.49%），因吸收投资和借款增加导致。由于报告期内公司业务量增多，尤其是军品占比提升，现金流出现波动，预计随着已有合同执行和新签合同落地，现金流情况会有所改善。

    　　军品在手订单充足，市场需求旺盛：2021 年7 月1 日，公司发布公告，称收到与特殊客户签订的6 份《订购合同》，合计金额为6.56 亿元，涉及4 型特种产品，占公司2020 年营业收入22.12%，为公司获取的批次金额最大的特殊业务合同。无人机方面，报告期内新产品任务型干扰机及某型靶机成功进入市场。2021 年3 月12 日，公司发布公告，公司拟投资不超过18 亿元在威海市临港经济技术开发区投资设立子公司，建造新的装备生产基地，用于空港装备、消防装备、特殊装备、应急救援装备等各类产品的生产制造。项目建成后可大幅提升公司生产能力，缓解生产压力。2020 年12 月23 日，中央军委发布《军队后勤条例》，重塑军队后勤体系，理顺后勤保障关系，健全后勤工作制度。随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大。公司计划在保持定型产品稳定增长的基础上，重点围绕十三五、十四五科研项目招投标开展工作，为后续市场可持续发展奠定基础。

    　　全球空港地面设备品种最全的供应商，未来拟定三点战略规划：目前公司在国内和亚太地区的市场均占有主导地位，公司拟定三点未来战略规划：（1）把握电动化、智能化机遇，2020 年以来，“碳中和”理念驱动下，国内电动化空港装备占比逐步提升，重点区域内机场严格按照新购产品100%电动化考核。2021 年上半年，公司所有电动产品均投入市场，电动无杆牵引车成功落地商飞，电动化产品销售持续增加；（2）加快廊桥和电动抱轮牵引车等新产品研发，其中，廊桥项目完成整机装配，进入调试验证阶段，争取尽快投放市场；抱轮牵引车项目计划今年取得资质，年内形成销售；（3）凭借国内经济复苏先发优势开拓国际市场，在未来五年成为全球空港装备制造龙头企业。2021 年7 月14 日，公司发布公告称，拟以自有资金出资25 万欧元在德国投资设立全资子公司，同时组建销售中心和研发中心，负责公司产品在欧洲地区的销售与维修。公司计划在疫情好转之后迅速抢占市场份额，进一步打开欧洲空港装备市场。

    　　业绩增长势头强劲：2018 年至2020 年是公司经营业绩持续快速增长时期。2018 年至2020 年分别实现营业收入21.87亿元（+21.23%）、25.51 亿元（+16.65%）、29.65 亿元（+16.21%）；扣非净利润为2.16 亿元（+137.06%）、2.53 亿元（+17.05%）、3.69 亿元（+45.60%）。2020 年12 月14 日，公司通过2020 年限制性股票激励计划，各年度业绩考核目标为以2019 年业绩为基数，2020 年/2021 年/2022 年营业收入增长率不低于10%/21%/33%。公司计划经过5 年努力从传统生产制造企业向智能制造企业的转型，从以国内市场为主发展成全球化企业，未来业绩有望保持强劲的增长势头。

    　　投资建议：公司是先进的智能化高端保障装备制造平台企业，连续多年实现营收规模性增长，盈利能力显著提升。空港地面设备产品种类齐全，国内市场占有率领先，国际市场积极布局，未来发展方向规划明确；军品在手订单充足，市场需求旺盛，受益十四五期间军工行业高景气度；消防救援装备、移动医疗装备和电力电子装备持续开拓，各板块协同发展。综合以上因素，我们认为公司还存在进一步的业绩增长空间。

    　　我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为5.14 亿元、6.77 亿元、8.12 亿元，EPS 为0.96 元、1.27元、1.52 元，当前股价对应PE 分别为16.65 倍、12.58 倍、10.51 倍，结合公司盈利能力及行业景气程度，同时参考同行业平均水平，给予公司2021 年20 倍PE 水平，给予“买入”评级，目标价格为19.20 元。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情、宏观经济风险、民航运输风险、市场竞争加剧风险、国际业务开拓风险。