粤高速A(000429)2021年半年报点评:21H1盈利落于业绩预告中枢 经营稳健高股息可期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2021-08-27

  报告导读

      粤高速A发布2021年半年报,21H1归母净利润8.49亿元,同比大增3348.4%,较19H1增长15.3%,业绩符合预期,我们测算2021-2023年公司对应20218/26股价股息收益率分别7.9%,7.2%,7.9%,具备高股息特性维持“增持”评级。

      投资要点

    21H1归母净利润较19H1增长15%,落于业绩预告中枢公司21H1归母净利润8.49亿元,较19H1增长15.3%,其中Q2单季度归母净利润4.50亿元,较19Q2增长17.6%,我们认为公司业绩稳步恢复主要系如下三方面原因所致:1)佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,持续为佛开及广佛高速带来货车回流;2)佛开高速量价双升,一方面改扩建后收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里,另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流;3)公司下辖路段总体车流自然恢复超预期.

      佛开南段改扩建后延长约18年收费,增厚今年归母净利润约1亿元沈阳至海国家高速公路三堡至水段即为公司100%持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右,本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约1.33亿元,增加2021年归母净利润约1亿元.

      叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收容2020年底公司以24.93亿元收购广患高速21%股权,收购后对广惠高速持股比例51%,实现控股并表.1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广患高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,21H1广惠高速净利润5.17亿元,测算贡献归母净利润2.64亿元,未来有望持续增厚公司业绩,从中长期角度,佛开南段收费期延长叠加此前并表广患高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险.

      分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70%公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测,假设分红比例70%,则对应2021/826/股价测算3年股息率分别7.9%,7.2%,7.9%.

      盈利预测及估值

      考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.58亿元、14.72亿元、16.07亿元,对应PE分别8.7倍、9.8倍、9.0倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持“增持”评级。

      风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期;收费政策调整影响超预期。