美亚光电(002690):1H21业绩符合预期 CBCT维持高景气度

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/陈显帆/李昕阳/孔令鑫 日期:2021-08-27

1H21 业绩符合市场预期

    美亚光电 1H21收入8.21亿元,+59.1% YoY,归母净利润2.49亿元,+68.9% YoY;单二季度看,2Q21 收入4.71亿元,+31.4% YoY;归母净利润1.42亿元,+30.0% YoY。利润位于盈利预告中枢,符合市场预期。

    上半年CBCT收入同比增长149%,需求景气度旺盛。分产品看,1)口腔CT持续高景气。1H21 CT 收入同比增长149.0%,1H19~1H21年均复合增速达24.5%,我们认为主要得益于下游景气度旺盛。2)色选机收入维持稳健。1H21色选机收入同比增长30.2%,符合预期;由于海外疫情和集运紧张,1H21海外收入增速慢于国内,同比增长20.8%,往后看,我们认为海外色选机潜力较大,未来CAGR有望超过15%。3)X射线工业检查机收入同比增长56.3%,也实现快速成长。

    受原材料价格上涨和海外疫情影响,1H21综合毛利率略降1.2ppto1H21色选机/口腔CT毛利率分别下降2.40/0.34 ppt。在原材料价格持续上涨的背景下,CT毛利率保持稳定,我们认为主要得益于规模效应提升;而色选机毛利率降幅较CT更大,我们认为主要由于叠加了出口运费上涨、美元贬值等影响,同时公司让利经销商以支持当地销售、服务工作,使得色选机出口毛利率较为承压(1H21出口毛利率同比下降5.2 ppt)。此外,1H21口腔CT收入占比达36.5%,同比上升13.2 ppt,口腔业务占比持续提升。

    2Q21期间费用率下降,经营现金净流入增加。2Q21销售/管理/研发同比下降1.2/0.6/0.6 ppt,规模效应使得期间费用率下降,2Q21财务费用率同比上升1.8 ppt,系汇兑损失增加。综合来看,2Q21净利率同比略降0.3 ppt。2Q21经营现金净流入2.29亿元, 同比增长 106%,现金流稳健。

    发展趋势

    今年以来CBCT景气度超预期,下半年继续向好。2Q21公司口腔展团购累计获得订单1456台,超过2020年全年销量的70%,我们认为全年销量可能超过3000台。色选机领域,我们期待海外疫情恢复后出口加速。此外,公司仍有较多在研产品值得期待。目前CBCT的渗透率仍在快速提升阶段,长期看期待公司在口腔产业链纵向延伸和医疗影像设备横向拓展。

    盈利预测与估值

    考虑到 CBCT需求景气度超预期,我们上调2021/2022e盈利预测4.8%/5.5%至6.32/7.46亿元, 当前股价对应2021/2022e P/E为46.7x/39.6x。由于盈利预测上调,相应。上调目标价5.5%至60.66元,对应2022e 55x目标P/E,潜在涨幅39%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    海外疫情持续,CT竞争格局恶化,新品推出不及预期。