片仔癀(600436)2021年半年报点评:渠道拓展走向全国 一核多品打开成长空间

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-08-27

  业绩总结:2021H1 公司实现营业收入38.5 亿元(+18.6%),实现归母净利润11.2 亿元(+29%),扣非归母净利润为11.2 亿元(+29.9%),经营活动产生净现金流量净额2.8 亿元(-48.4%)。2021H1 公司总体毛利率为49.8%(+3.6pp),销售费用率为9%(-1pp),管理费用率为4.8%(+0.8pp)。

      业绩逐季加速,一核多品量价齐升。公司Q1/Q2 营收分别为20 亿元和18.5 亿元,增速分别为+16.8%/+20.6%;Q1/Q2 归母净利润分别为5.7 亿元和5.5 亿元,增速分别为+20.8%/+38.5%。1)分业务板块来看,2021H1,公司医药制造业板块实现营收18.3 亿元(+31.3%),毛利率为77.7%(-0.3pp);医药流通板块实现营收15.5 亿元(+12.4%),毛利率为11.8%(+3.4pp)。2)分类别来看, 2021H1,公司肝病用药营收17.1 亿元(+26.5%),毛利率为80.9%(+1.4pp)。公司核心产品片仔癀自2020 年1 月终端提价至590 元/粒后(提价幅度达11.3%),下游需求旺盛,渠道库存供不应求,存在多渠道终端售价高于官方指导价的情况,预计未来提价及放量空间依旧广阔。安宫牛黄丸等名贵中药品种放量明显,心脑血管用药类收入为4538 万元,同比增长32 倍,毛利率51%(+55pp),片仔癀品牌延申模式成熟。

      加速体验馆扩张建设,省外扩张加速。1)报告期内,公司国内销售主要以OTC渠道为主,包括片仔癀体验馆、区域经销及零售药店等。其中,片仔癀体验馆为核心销售渠道。近年来,公司积极铺开“渠道扩张+品牌宣传”建设工作,加速扩张片仔癀体验馆,聚焦高净值顾客群。截至2021H1 公司已在全国布局超330 家片仔癀体验馆,今年新增体验馆已超70 家。2)近年来,公司省外渠道布局提速,带动东南地区外销售增长。2021H1,华东、华南地区营收同比增长分别为17.3%/17.9%,除境外地区外,其他主营地区营收增速均明显高于两地。

      预计公司全年在渠道扩张的推动下,业绩将维持高速增长。

      日化毛利率大幅提升。积极推进建设化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。2021H1 公司化妆品、日化业板块营收4.3 亿元(-4.6%),毛利率为69.5%(+5.5pp),盈利能力显著提升。公司为加快片仔癀化妆品分拆上市,成立了专项工作领导小组。另外,公司控股子公司片仔癀化妆品已建立“片仔癀”“皇后”

      等多条产品线,并积极完善“3大高端护肤线+3大大众护肤线+1大特色特殊护理线”的综合布局,同时致力于研发新品升级高端项目。公司还设有控股子公司上海家化口腔护理,其产品以“清火”为核心,推出口腔护理解决方案。

      盈利预测。预计2021-2023 年EPS 分别为3.56 元、4.44 元和5.63 元,对应PE 分别为104 倍、83 倍65 倍。

      风险提示:原材料价格或大幅波动、提价不及预期、新品推广不及预期等。