中远海特(600428)：航运市场高景气度 盈利大幅提升

　　受益于航运市场高景气度，运价上涨驱动公司盈利大幅提升中远海特发布中期业绩：1）营业收入同比下滑6.0%至36.0 亿元；2）归母净利润同比大幅增长102.8%至1.5 亿元；3）扣非归母净利润同比大幅增长185.2%至1.4 亿元。业绩大幅上涨主因航运市场高景气度，运价大幅提升。

    　　自去年下半年以来，疫情造成全球供应链扰动，航运运力紧缺驱动运价持续上涨。我们认为下半年供给紧缺问题较难缓解，航运市场有望维持高景气度。

    　　基于强劲的中期业绩表现和更乐观的运价假设，我们上调2021/2022/2023年净利预测74%/106%/51%至2.9/4.3/3.4 亿元，上调目标价至7.47 元（基于1.6x 2021E PB，公司历史三年PB 均值0.9x 加4.5 个标准差，估值溢价主因考虑当前行业高景气度，2021E BPS 4.58 元），维持“增持”评级。

    　　1H21 多用途船、纸浆船和重吊船收入和期租水平同比提升今年上半年：1）公司多用途船业务实现营业收入12.4 亿元，同比增长4.6%；期租水平12,798 美元/天，同比增长36.7%；毛利率同比增加11.5 个百分点至18.7%；2）纸浆船业务实现营业收入4.9 亿元，同比增长150.6%；期租水平15,008 美元/天，同比增长41.6%；毛利率同比增加3.2 个百分点至23.7%；3）重吊船业务实现营业收入6.9 亿元，同比增长4.7%；期租水平11,709 美元/天，同比增长22.3%；毛利率同比增加2.7 个百分点至11.4%。

    　　收入和期租水平同比增长主因上年同期受疫情影响，运价低基数。自去年下半年以来，航运市场运力紧缺，运价持续上涨。

    　　半潜船、沥青船业务受需求低迷拖累，期租水平同比下滑半潜船市场受疫情影响，全球海工市场需求低迷。今年上半年，公司半潜船业务营业收入3.9 亿元，同比下滑56.2%；期租水平21,739 美元/天，同比下滑37.1%。另一方面，今年以来国内沥青需求整体恢复缓慢，公司沥青船业务营业收入1.5 亿元，同比下滑40.6%；期租水平6,984 美元/天，同比下滑29.0%。我们预计伴随全球经济生产活动逐步常态化，公司半潜船和沥青船业务有望逐步修复。

    　　打造全球领先的特种船公司，聚焦产业化经营

    　　根据公司公告披露的“十四五”规划，公司确定了打造全球领先的特种船公司目标，聚焦产业化经营、产业链经营、效益专精三大战略主题，寻求新的布局和突破。公司未来将重点发展半潜船和纸浆船两个核心船队，同时将根据市场情况及现有船队情况，因势利导，优化提升多用途船和重吊船等其他船型，进一步深化船队结构调整，构建差异化竞争优势。我们的前值目标价4.20 元基于0.93x 2021E PB。

    　　风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）货量低于预期；3）自然灾害。