地素时尚(603587)公司简评报告:各渠道增长稳健 数字化转型可期

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦 日期:2021-08-27

  事件:公司发布2021 年半年报,报告期内实现营业收入13.53 亿元,同比+37.2%,较2019 年同期+21.8%;实现归母净利润3.9 亿元,同比+30.9%,较2019 年同期+15%。其中,Q2 季度实现营收6.96 亿元,同比+20.34%,归母净利润1.95 亿元,同比+10.65%。

      点评:

      直营效率显著提升,电商新渠道助推销售增长。分渠道看,报告期内直营渠道实现营收6.12 亿元,同比+50.3%,在直营门店数量精简至352 家(较年初净减19 家)情况下,依然实现快速增长,主要由于(1)线下零售恢复;(2)公司精细化会员管理、增强品牌消费体验的一系列措施增强了会员粘性和品牌认同,提高零售运营效率。加盟渠道实现营收5.37 亿元,同比+34.6%,21H1 加盟门店净增22 家,开店步伐加快体现加盟商对品牌竞争力具备信心。电商渠道实现营收2.03 亿元,同比+13.1%,今年d'zzit 品牌开拓抖音营销新渠道,通过直播、短视频优质内容营销,吸引大批新粉关注,成交数据亮眼。

      盈利能力稳定,现金流充裕。2021H1 公司毛利率同比+1.43pcts 至77.4%,我们认为主要由于终端折扣改善。期间费用率同比+1.69pcts 至39.6%,其中,销售费用率-0.17pcts 至34%,管理费用率-1.23pcts 至4.8%,研发费用率-0.62pcts 至2.1%,财务费用率+3.71pcts 至-1.3%,主要受新租赁准则影响,净利率同比-1.38pcts 至28.8%。存货同比-3.8%至3.05 亿元,经营性现金流量同比+39%至4.24 亿元,存货消化顺利,现金流量充裕。

      品牌矩阵完善,数字化转型可期。分品牌看,报告期内DA/DM/DZ/RA分别实现同比增长36.4%/20.5%/39.5%/273.5%/39.9%,各品牌增长稳健,其中尚处于培育期的RA 品牌表现亮眼。上半年,公司明确数字化转型的战略目标,未来三年将在品牌、渠道、消费者运营及供应链快速响应等方面实现升级,目前已初步组建数字化团队并完成数据中台项目选型,数字化转型效果值得期待。

      投资建议:公司是具备优质产品力的高端女装龙头品牌,深耕会员体系提高消费体验,推动数字化转型拥抱市场变化,孵化新品牌开辟增量空间,前景可期。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为7.3/8.4/9.7 亿元,对应当前市值PE 分别为15/13/11 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧、疫情影响线下零售、店效提升不及预期。