沧州明珠(002108)：BOPA膜与PE管道龙头 锂电隔膜业务再出发

1H21业绩符合市场预期

    公司公布1H21业绩：收入13.55元，同比+21.6%，环比-17.8%；归母净利润2.33亿元，对应每股盈利0.16元，同比+124.9%，环比+17.8%，主要由于BOPA薄膜以及锂离子电池隔膜产品产销同比提升且产品盈利能力增强，BOPA膜与锂电隔膜毛利率分别为26.3%与27.26%。

    二季度业绩：收入7.65元，同比-4.8%，环比+29.7%；归母净利润1.22亿元，对应每股盈利0.09元，同比+64.9%，环比+10.7%。2102毛利率继续环比提升0.5ppt 至23.7%%

    发展趋势

    切入三星SDI产业链，加大投资，看好公司锂电隔膜业务发展。据鑫楞资讯，8月锂电隔膜主要企业排产环比+2%，排产继续高景气，我们看好下半年新能源车销售继续旺盛，带动隔膜需求保持高增长。据公司公告，2020年湿法锂离子电池隔膜产品实现对三星SDI公司的批量供货。今年上半年公司锂电隔膜毛利约27.26%，我们认为公司成本管控方面已经取得较好的进展，产品竞争力得到增强。目前公司干法隔膜产能1亿平方米，湿法隔膜产能1.9亿平方米，今年公司业绩目标为达到1.98亿平方米隔膜销售，产能利用率有望达68%。2021年5月，公司公告拟投资6.2亿元建设年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目，建设期两年。我们看好未来公司锂电隔膜销售的长期成长性。

    BOPA薄膜龙头，继续扩产加强竞争力。公司事自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业，子公司德州东鸿成为国内第一家通过IATF16949体系认证的BOPA薄膜生产企业，产品竞争力较强。2021年6月，公司公告拟投资4.45亿元建设年产38,000吨高阻隔尼龙薄膜项目，建设期两年。公司目前BOPA薄膜产品年设计产能28,500吨，我们认为项目建成后公司竞争力有望进一步提升。

    盈利预测与估值

    由于公司锂电隔膜及BOPA膜业务盈利能力增强，我们上调2021年的净利润41.4%至4.27亿元，引入2022年的净利润为4.70亿元。当前股价对应2021/2022年30.3倍/27.6倍市盈率。维持中性评级，但由于公司锂电隔膜业务迎来好转且新能源材料标的估值中枢上移，我们上调目标价75.4%至10.00元，对应33.2倍2021年市盈率和30.2倍2022年市盈率，较当前股价有9.4%的上行空间。

    风险

    新能源车销售不及预期，隔膜及BOPA膜产能释放不及预期。