纳微科技(688690)：生命科学服务关键“卖水人” 色谱填料进口替代在路上

　　事件：2021 年8 月22 日，公司发布2021 年度中期报告。2021 年上半年，公司实现营业收入1.66 亿元，同比增长111.64%，实现归母净利润6,506 万元，同比增长172.79%，实现扣非归母净利润6,048万元，同比增长203.80%。

    　　分离纯化需求旺盛，生物医药业务高速增长。2021H1 公司生物医药领域实现营业收入1.39 亿元，同比增长116.00%，其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为1.20 亿元，同比增长120.27%。生物医药业务的高速增长，主要源自于药物分离纯化需求的增加，报告期内公司拥有色谱填料和层析介质的客户共计289 家，较去年同期增加61家，且随着临床前期采购项目的推进，应用于三期临床和商业化生产阶段的产品占比逐步提升，2021H1 已经达到42.39%。在大分子药物方面，随着抗体药合作项目的增多，2021H1 亲和层析介质和离子交换层析介质实现营业收入0.90 亿元，同比增长237.73%。在小分子药物方面，造影剂、鱼油、CBD（大麻二酚）、多肽等众多项目均取得突破性进展。

    　　掌握纳米微球制备技术，色谱填料进口替代在路上。公司掌握微球精准制备专有技术，在粒径大小控制、孔径大小控制、微球强度控制等方面具有领先优势，是全球少数可同时生产硅胶、聚苯乙烯、聚丙烯酸酯和琼脂糖/葡聚糖等四种性能互补填料的公司之一。凭借底层制备技术的优势，公司色谱填料及层析介质相关业务发展快速，该领域长期被外资垄断的格局开始发生转变。根据中报，2021 年上半年，公司在连云港、南京、杭州、台州等地成功举办多场学术研讨会，市场反响热烈。我们认为，随着国内生物医药本土产业的快速崛起，色谱填料及层析介质的国产化将成为下一个阶段的关键，公司作为国内领先的供应商，预计将明显受益于进口替代的浪潮。

    　　持续创新能力强大，业务布局再次进化。2021 年上半年，公司持续加大研发投入，业务布局再次取得阶段性进展：（1）一方面，公司生物医药分离纯化相关产品矩阵不断丰富，混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质实现成功上市；高载量Protein A 亲和层析介质完成中试并稳定放大生产多批次；Unichiral 系列涂覆型高性能手性色谱填料实现稳定量产。（2）另一方面，公司体外诊断上游原材料业务取得进展，用于核酸提取的氧化硅　　磁性微球实现稳定量产，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为3.59 亿元、5.77 亿元、8.68 亿元，实现归属于母公司的净利润分别为1.34亿元、2.19 亿元、3.37 亿元，对应的PE 分别为282 倍、172 倍、112倍，给予增持-A 评级。

    　　风险提示：进口替代不及预期；项目研发失败的风险。