德赛西威(002920)：缺芯影响有限 智能加速兑现
事件概述
公司发布 2021 年半年报：2021H1 实现营收 40.83 亿元，同比+57.3%；归母净利润 3.70 亿元，同比+61.0%；扣非归母净利润 3.61 亿元，同比+234.3%。其中 2021Q2 实现营收 20.41 亿元，同比+40.6%；归母净利润 1.41 亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比+113.1%。
分析判断:
智能化加速兑现 缺芯短期影响有限
营收端，公司 2021H1 营收 40.83 亿元，同比+57.3%，主要得益于公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务线新产品持续放量。其中 2021Q2 营收 20.41 亿元，同比+40.6%，环比0.03%，环比略降主要系 Q2 受缺芯影响主要客户产销承压。分产品看，2021H1 公司首次分拆确认智能驾驶和网联服务收入，智能座舱、智能驾驶、网联服务分别实现营收 33.38、5.71、1.74 亿元，同比分别+44.1%、+182.7%、+121.3%。
利润端，2021Q2 主营业务毛利率 24.7%，同比+1.0pct，环比-0.3pct，在行业缺芯背景下仍保持较高毛利率，尤其智能驾驶业务 2021H1 毛利率达 19.1%，同比+15.6pct。受营收高速增长拉动，2021H1 公司归母净利 3.70 亿元，同比+61.0%。 其中2021Q2 归母净利 1.41 亿元，同比-18.9%，主因 2020Q2 参股公司 Ficha 上市非经影响，若以扣非归母净利口径，同比+113.1%，充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑进一步验证；环比-38.2%，主因研发费用环比大幅提升，2021Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别 2.7/3.0/11.2/-0.4%，同比分别0.2/+0.3/+0.3/-0.2pct，环比-0.1/+0.8/+3.2/-0.7pct。
座舱主业智能化转型 订单充裕加速业绩释放座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。
趋势上看，智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性，渗透率快速提升，大屏化、多屏融合为主要发展方向，2018 年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型：
1）核心产品车载信息娱乐系统 2020 年相继突破丰田（印尼）、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户，并获得原有核心客户新项目订单；新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货，并获得一汽红旗、广汽乘用车、长安等新项目订单，基于 Hypervisor 架构的新一代智能座舱亦于 2020 年量产；
2）受益车载显示屏高清化大屏化，公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展，2020 年均实现同比 100%以上增长，液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘用车、吉利、长城等重点车企；智能座舱域控制器、数字化仪表等获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企新项目订单；
3）其他方面，公司已与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，围绕 HiCar 解决方案平台级合作、测试能力共建、车载生态联合创新等方面建立深度合作项目。
ADAS 放量在即 绑定英伟达掘金智驾
座舱主业之外，公司战略布局智能驾驶，覆盖 L2、L3 及以上级别：
1）高级辅助驾驶 ADAS：360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户，新一代融合上述功能以及 AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单，未来将持续受益 ADAS 渗透率提升；
2）自动驾驶域控制器：绑定英伟达，基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造，L3 级别自动驾驶域控制器 IPU03 配套小鹏 P7，且还将配套其他车型；基于英伟达 Orin芯片的 IPU04 现已与理想汽车展开合作并获得多个项目定点。
自动驾驶芯片赛道，英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度，相对竞争优势明显，公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。
投资建议
公司作为国内汽车电子龙头，近年来持续战略布局智能座舱、ADAS 以及车联网，伴随汽车智能化、网联化浪潮推进，长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.94/9.34/11.40 亿元，对应的 EPS 为 1.26/1.70/2.07 元，当前股价对应 PE 为74/55/45 倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。
