赢合科技(300457)：1H21业绩不及预期 聚焦主业加强产能扩充

　　1H21 业低 我们预期

    　　公司公布1H21业绩：实现营业收入17.36亿元，同比增长39.69%，归母净利润1.03亿元，同比减少61.95%，对应每股收益0.16元，盈利情况不及预期，主要由于订单增加导致人员等生产成本投入增加较多。单季度来看，2Q21公司实现收入11.79亿元，同比增长71.72%，实现归母净利润0.81亿元，同比减少31.74%。

    　　主业成倍增长，加大前期投入力度。1H21公司锂电设备收入16.01亿元，同比增长231%，占收入比重92%。由于订单增长较快，公司加大备货和人员招聘力度，短期生产费用上升较快。1H21公司锂电设备业务毛利率同比减少7.3ppt至23.5%，我们预计随着人效提升，未来毛利率有望逐季修复。

    　　利润率短期承压，订单需求旺盛 2021公司销售管理费用率同比减少1.6/0.7ppt，研发/财务费用率同比增加0.7/1.5ppto 2Q21公司净利率同比减少10.4ppt至6.9%，主要由于去年同期口罩机业务利润率较高。截至1H21期末，公司存货余额合同负债较年初增长150%/211%至21.38/9.42亿元。由于设备订单快速增长，2Q21公司经营活动现金净流入3.80亿元，环比持平，同比明显改善。

    　　发展趋势

    　　新能源汽车产销量增速迅猛，锂电设备需求持续向好。中汽协数据显示，1H21中国新能源汽车产销量分别为121.5/120.6万辆，均同比增长约200%，随着新能源汽车渗透率提升和单车带电量上升，我们测算未来5年全球锂电设备需求量超过5，000亿元，CAGR约31%。

    　　公司积极扩产应对锂电订单需求增长。截至2021年8月上旬，公司今年新签锂电设备订单超过52亿元（含税），已超过2020全年水平（33亿元）。现阶段公司厂房产能可支持相应订单需求，人员招聘构成短期产能瓶颈。截至1H21期末，公司员工数量4，588人，较年初增加1，044人，整体员工中研发人员占23%。随着人员扩张和人效提升，我们预计公司收入和利润率均有望逐步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2021年原材料及人工成本增长较多，我们下调2021年EPS预测17%至0.45元。考虑新签订单增长较快及人效提升，我们上调2022年EPS预测149%至0.80元。公司当前股价对应2022年38x P/E，考虑2022年盈利上调及锂电设备确定性较高的增长前景，基于2022年40x P/E，我们上调目标价47%至32.00元，有5%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　下游招标不及预期；产能释放不及预期；利润率回升不及预期。