捷昌驱动(603583)：业绩符合预期 B端需求有望加速

1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入10.1亿元，同比增长19%;归母净利润1.54亿元，同比下滑38%,符合我们的预期。

    2Q收入增速回落，盈利能力持续回升。1Q、2Q21公司分别实现收入52和5.57亿元，同比增长32.46%和10.1%,二季度收入增速出现回落，我们认为可能与C端升降桌需求放缓有关。从毛利率看，公司2Q21为29.12%,同比下滑26ppt,主要原因：1）去年二季度没有关税；2）去年二季度有关税返还冲减营业成本；3）今年二季度人民币兑美元升值、原材料价格上涨、运费调至营业成本。1H21公司销售、管理、研发费用率分别为449、4.5%和7.1%,同比2.2ppt、0.6ppt、+1.ppt,净利率15.2%,同比下滑13.9ppt

    发展趋势

    升公司

    C端需求岀现回落拖累当季收入表现，但是压制了一年的B端需求库存处相对低位，随着下半年欧美经济逐步重启，B端欧美升降桌企业将出现较强的补库存需求，带动下半年收入加速。同时公司7月份开始针对部分客户提价，提价将带动公司盈利能力提升，我们预计公司下半年净利润率有望出现较大程度修复，且具备持续性。随着马来西亚疫情逐步可控，公司马来亚工厂逐步投产将规避部分出口至美国的关税，盈利能力进一步修复。从中长期看，公司在全球线性驱动系统领域具备较强的竞争力，产品线逐步丰富，我们认为公司有望打造线性驱动应用平台。

    盈利预测与估值

    由于原材料上涨、人民币兑美元升值、运费上涨等因素，公司上半年利润率水平较低，我们下调2021净利润15.7%至4.05亿元，维持2022年盈利预测基本不变，对应EPS分别为1.06和1.65元。当前股价对应2021和2022年分别为48.2和31倍PE。维持“跑赢行业”评级，但由于下调盈预测，我们下调目标价16%至67.6元，对应41倍2022市盈率，较当前股价有32%的上行空间

    风险

    C端需求下滑超预期；B端补库存需求不及预期；马来西亚疫情持续时间超