火炬电子(603678)：电容景气持续 1H21归母净利润同比翻倍增长

1H21业绩符合市场预期

    公司公布1H 21业绩：收入24.12亿元， YoY+60.92%； 归母净利润5.51亿元， YoY+100.55%。2Q 21单季度收入12.59亿元， YoY+40.78%，QoQ+9.12%， 归母净利润2.92亿元， YoY+41.96%， QoQ+13.28%。业绩符合市场预期。

    “自产元器件、新材料、贸易”三大板块稳健增长。1）自产元器件：受益于装备信息化需求及电子元器件国产化替代的旺盛需求，1H21公司自产元器件实现收入8.07亿元， YoY+69.18%。2） 新材料：陶瓷新材料产业化自主保障能力进一步提升，1H21利亚化学实现营收1062万元；立亚新材实现营收4611万元， YoY+6.10%， 净利润1163万元， YoY+48.26%。

    3）贸易板块：下游汽车电子、电脑、安防及工业设备客户需求强劲，订单需求快速增长，实现收入15.47亿元，同比增长58.30%。

    毛利率、净利率提升；持续加大研发投入；销售回款明显增加。1）1H21公司整体毛利率和净利率分别为36.42%和23.37%，分别同比增加3.09ppt和4.72ppt， 我们认为主要是因为产品结构变化， 毛利率更高的特种电容器占比增加拉动整体盈利能力提升。2）研发费用为4002万元，同比增长85.31%，投入持续增加。3）经营活动现金流净额为3.83亿元，同比增长122.37%，销售回款明显增加。

    发展趋势

    募投项目部分设备试产，2021年股权激励顺利实施。1）据公告，子公司广州天极拟分拆上市，我们认为有利于子公司聚焦微波元器件，实现加速发展。2）公司实施2021年限制性股票激励，向董事、高管、核心骨干及20年以上工龄资深员工合计147人授予股票82.68万股，我们认为利于健全公司长效激励机制，彰显公司业绩高增长的信心。3）公司2020年发行可转债募资5.91亿元，其中4.47亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目建设，目前已投入金额1.56亿元，设备陆续导入生产，部分设备带料试产。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，2021/2022年归母净利润预测分别为9.09/12.92亿元，当前股价对应2021/2022年41.4x/29.2xP/E。我们维持“跑赢行业”评级和目标价87.08元，对应2021/2022年44.1x/31.0xP/E，潜在上行空间为6.31%。

    风险

    代理业务毛利率下降；新材料产品产能释放不及预期。