中国外运(601598):货代和跨境电商共振 专业物流结构性优化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾靖珂/张文杰/杨鑫/罗欣雨 日期:2021-08-27

1H21业绩符合我们预期

    公司发布2021年中报:1H21公司营收617亿元,同增55%;归母净利21.6亿元,同增78%,落在此前预告的上区间内(约65%6-85%)。公司上半年营业利润同增11亿元,其中投资收益同增5.8亿元(+996),投资京东物流产生的公允价值收益同增1.7亿元。中外运敦豪收入和净利分别同增18%,103%整体来看,1H21海运/空运跨境电商/专业物流分别贡献19%6/8%/8%/21%的营业利润增量,公司上半年归母净利润率3.5%,同比提升0.4ppt。

    货运代理:海代/空代业务量分别同增18%/68%6,收入分别同增65%/23%,分部利润分别同增44%6/37%,海代增长主要受益于旺盛的出口需求和高运价,对空运通道建设的加强带动空代利润率提升0.5ppt,电商业务:跨境电商物流收入同增190%至75亿元,分部利润同增104%至0.87亿元。得益于行业高景气和积极营销策略,上半年业务量达8.7万吨/2.4亿票,居行业前列。专业物流:业务量/收入/分部利润分别同比+14.396/+16.5%/+37%,利润提升一方面因合同物流在新能源车、半导体领域实现突破,其次化工物流利润率提升。和疫情前比,业务量较1H19降10%,但分部利润增13%,业务结构性优化。

    发展趋势

    行业层面:我们预计下半年需求增速或将逐步回归常态。2021年16月,中国出口总额较2019年同期增长23.8%,跨境电商出口同比增长44.1%,空海运运价均创新高。展望下半年,我们预计:伴随海外经济复苏,需求增速或将逐步回归常态;空运方面,运力供给仍偏紧,海外电商旺季期间运价或将继续保持高位;海运方面,运价短期有望维持相对强势,需密切关注海外需求的边际变化。

    公司层面:专业物流结构性调整,货代和跨境电商有望共振。合同和项目物流仍处恢复性增长态势,业务结构正在优化。跨境电商业务放量,规模已跻身行业前列,利润率提升空间较大。货代和跨境电商共振,业绩增长仍具支撑。

    盈利预测与估值

    考虑到行业高运价趋势持续、中外运敦豪增长超预期,我们上调2021/2022年净利润27.6%/22.3%至40.01亿元/40.04亿元。当前A股股价对应2021/2022年8.6倍/8.6倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年4.5倍/4.5倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和6.18元目标价,对应11.4倍2021年市盈率和11.4倍2022年市盈率,较当前股价有33.5%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.25港元目标价,对应6.8倍2021年市盈率和6.7倍2022年市盈率,较当前股价有49.1%的上行空间。

    风险

    出口增长不及预期,海外网络建设和竞争格局不及预期。