迈瑞医疗(300760)：行业景气不减 公司成长后劲强劲

　　事件：

    　　公司发布半年报，2021H1实现收入127.78亿元，同比增长20.96%，归母净利润为43.44亿元，同比增长25.79%，扣非后归母净利润为43.09亿元，同比增长28.02%，业绩略超预期。

    　　投资要点：

    　　三大产品线基础稳定，疫情后快速增长

    　　生命信息与支持类产品实现收入60.21亿元，同比增长12.68%，毛利率67.25%。后疫情时期收入仍能稳定增长，主要源于国内公立新基建的展开，重点科室对于监护仪等生命科学类的设备需求明确。去年疫情期间，监护仪和呼吸机等产品突破全球重点客户，有望提高市场渗透率和占有率。

    　　体外诊断类产品实现收入39.62亿元，同比增长30.76%，毛利率62.2%。

    　　国内外常规检测试剂量恢复，对于体外诊断达到疫情前的高速增长，意义重大。除血球稳扎稳打，保持领先地位外，生化及免疫也逐步增加客户群。

    　　收购芬兰Hytest Invest Qy，打通产业链上游，可快速提高原料研发能力。

    　　未来体外诊断产线销售额有望进一步提升。

    　　医学影像类产品实现收入为26.71亿元，同比增长26.87%，毛利率66.83%。

    　　受疫情抑制的超声需求恢复常态，持续耕耘的高端技术、高端产品、高端客户，实现连续突破，扩大市场份额。

    　　营销整合初见成效，助力矩阵式推广

    　　上半年销售费用、管理费用、和研发投入为别为18.75亿、5.90亿、11.65亿元，同比增长-2.08%、24.49%、16.02%，费用率整体保持稳中有降。

    　　报告期间内，公司针对国内、国际营销系统进行深度整合，初步构建矩阵式架构，提高营销管理效率，精细管理初见成效。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为258.17、325.75、407.08亿元，归母净利润分别为84.70、105.11、132.95亿元，对应当前股价PE分别为46x、37x、29x。参考行业平均估值51x，考虑公司处于行业领先地位，给予2021年57x PE，对应目标价400元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　集采超预期风险；疫情反复风险；海外拓展风险；新产品研发失败风险。