地素时尚(603587):Q2收入环比提速 各品牌高质量增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王雨丝 日期:2021-08-27

公司发布2021 中期业绩,期内实现收入13.53 亿元(+37.18%),实现归母净利润3.

    9 亿元(+30.93%),扣非后归母净利润3.5 亿元(+37.26%);其中Q2 单季度实现收入为6.96 亿元(+20.34%),实现归母净利润1.95 亿元(+10.65%)。若以2019 年为基数,Q2 收入增长环比提速(21Q1/Q2 同比2019 年同期分别+12.5%/32%)。

    各品牌高质量增长,全渠道营销提升品牌力

    DA/DZ 高基数下高增长,盈利能力持续提升。期内DA 实现收入7.78 亿元,同比2020H1/2019H1 分别增长36.4%%/21.2%;DZ 实现收入4.61 亿,同比2020H1/2019H1 分别增长39.5%/24.13%。在门店数变动较小的情况下(DA/DZ 分别变动8/-3 家至635/460 家),收入的增长主要来品牌内生增长。报告期内,DA 继续与知名IP 合作,如哆啦A 梦,并和孙怡拍摄童年微短片三部曲,提高品牌声量。同时DZ 品牌通过抖音等新渠道持续输出优质原创内容,提升品牌影响力,获取了更多新的年轻客群,带动收入的增长。毛利率方面,期内DA/DZ 分别同比提升1.8/0.61PCTS 至78.86%/74.47%,主要来自终端折扣的收窄,反应了终端需求的恢复,以及品牌力的提升。

    RA 调整初见效,有望加速增长。RA 产品风格调整成效开始显现,期内实现营收1627 万元(同比2019/2020 年增长138.8%/273.5%),目前基数仍较低,未来有望保持较块增长。DM 属高端品牌,目前目标客户及合适的店铺有限,仍处于培育阶段,上半年实现收入9515 万元(+20.5%)。毛利率方面,得益于良好的折扣管控,RA/DM 毛利率分别提升4.55/2.34PCTs 至80.44%/79.51%。

    分渠道:线上拓宽新渠道,线下店效提升显著

    电商:开拓电商新渠道,内容营销助推销售增长。期内实现营收2.03 亿元(+13.

    14%),收入占比增加0.64PCTs 至15.01%,收入增速慢于线下,主要因去疫情期间线上高增长导致的高基数。期内公司在保持天猫、唯品会等原有平台较好增长外,还发力抖音等新渠道,以触达新客群。如粉红豹系列新品上市当日,通过代言人周冬雨直发互动方式,实现总成交额450 余万,单场累计观看人次50 余万,位列抖音女装品牌销售额日榜No.2。此外,毛利率提升明显,上半年+6.52PCTs至78.24%。

    线下:需求恢复&折扣收窄,店效提升明显。在终端需求持续恢复且公司产品力和品牌力的提升下,直营/经销渠道分别实现营收6.1/5.4 亿元,同比增长50.3%/34.6%,相比2019 年,直营Q2 环比提速(Q1/Q2 同比2019 年同期分别增长16.5%/20%)。期内总门店数基本稳定,净增3 家至1157 家(直营/加盟分别-19/+22 至352/805 家),因此收入增长主要来自店效的提升。同时,毛利率也有所提升,2021H1 直营毛利率+2.54PCTs 至82.23%,加盟毛利率保持稳定,为71.67%。

    折扣管控良好带动毛利率提升,政府补贴减少及新租赁准则调整影响净利率。期内公司折扣管控良好,整体毛利率+1.43PCTs 至77.35% 。但净利率下降1.38PCTs 至28.

    84%,主要原因是公司执行新租赁准则,确认的租赁负债的利息增加导致财务费用大幅增加(+3.71PCTs),同时期内政府补贴减少导致营业外收入占收入的比同比下降2PCTs 所致。但费用管控较好,同期销售/管理/研发费用占比分别下降0.16PCTs/1.23PCTs/0.62PCTs 至33.96%/6.89%/2.14%。

    运营稳健,恢复至疫情前水平。2021H1 末公司存货为3.05 亿元,环比年初略有下降(2020 年末为3.1 亿元),同期平均存货周转天数/平均应收账款周转天数分别为180.

    65/8.33 天,已恢复至2019 年水平(分别为181.73/9.77 天)。同时,公司经营现金净流入4.24 亿(+31.1%),与净利润匹配。

    盈利预测及投资建议:公司具备较强的产品设计能力和品牌力,客户体验及会员贡献方面的效率在梳理会员数据的帮助下持续提升;同时,公司着手全域内容营销布局,有效客流和转化率提升显著。目前公司终端实现较好恢复,且随着线上线下渠道同时发力,有望延续向上趋势。同时,公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平,且经营性现金流充足、负债率低。我们预计公司 2021/22/23 年归母公司净利润分别为7.37/8.53/9.84 亿元,对应 EPS 分别为 1.53/1.77/2.05 元,现价对应 PE 14/12/10 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情导致终端销售下滑;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。