山东玻纤(605006)：重视公司成长潜力 看好21H2高景气及持续性

公司公告21 年半年报，21h1 公司收入14.5 亿，yoy +61%；归母净利3.31 亿（前期业绩预告中值3.30 亿），yoy+433%；扣非归母净利3.23 亿（前期业绩预告中值3.22 亿），yoy+490%。单21q2 收入7.1 亿，yoy+51%，qoq-4%；归母净利1.78 亿，yoy+533%，qoq+17%；扣非归母净利1.76 亿，yoy +557%，qoq+20%。

    21h1 收入、归母净利及扣非归母净利略超前期业绩预告中值，基本符合市场及我们预期。

    均价提升、产品组合优化、成本继续下降致21q2 净利环比较快增长21q2 玻纤纱价格总体高位稳定，部分产品价格有小幅上调，粗纱市场算术均价q2 较q1 提升5%左右，21h1 公司在产产能没有变化（沂水三线6 万吨产能于21 年7 月初放水冷修，预计停产约1 年，年产能拟提升至10 万吨），21q2收入环比减少推测主因库存变动带来的销量环比减少。21q2 归母净利环比较快增长推测主要源于：1）主要产品市场价格提升；2）产品组合优化，高盈利产品销量占比提升（公司明确推动“市场需求和生产能力”协同平衡，根据市场动态及时调整销售变量）；3）持续挖掘提升生产效率及强化费用管控。21h1公司整体毛利率及归母净利率分别为38.4%、22.6%，其中21q2 整体毛利率及归母净利率分别为42.0%、25.1%，qoq 分别+7.2、+4.4pct；我们测算公司21q2公司玻纤纱产品吨净利1,500 元左右，环比或有约+300 元幅度改善。

    量增及成本优化蕴含成长潜力，看好21h2 行业高景气及后续持续性公司现阶段产能国内第四、全球第七，但公司产能较巨石、泰玻等仍有较大差距，通过技改及新建稳步提升产能料有一定持续性。另一方面，公司玻纤纱生产成本较巨石等龙头仍有较大差距，结合公司更优的电力成本（自供）、矿石原料布局逐步完善等，我们对公司后续成本下降空间保持乐观（产线技改、费用管控等）。产能提升及成本稳步下降或为公司带来较优成长性，值得重视。

    21/22 年行业供给增量有限；21h1 出口在海运资源紧张的背景下仍表现较好，同时风电需求韧性，短期看好出口及风电需求对行业景气度边际提振，长期需求有成长性；我们看好行业21h2 高景气及后续持续性上调21-23 年盈利预测至6.0/7.5/8.7 亿，维持“买入”评级我们认为行业21h2 景气度或好于市场前期预期，21h1 业绩佐证公司成本管控能力，我们上调公司21-23 年归母净利预测至6.0/7.5/8.7 亿（前值5.4/6.9/8.4亿），yoy +248%/26%/16%，综合考虑公司行业地位及后续潜在成长性，我们认可给予公司16x 21 年目标PE，上调目标价至19.19 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、生产效率提升及费用优化效果低于预期