上海天洋(603330):核心业务高速增长 业绩符合预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌/张景财 日期:2021-08-27

公司发布2021 年半年报,公司实现营收4.47 亿元,较上年同期增长73.35%;实现归母净利润 6,797.30 万元,同比增长 685.80%;扣除净利润 1,470.13万元,较上年同期增长126.79%;毛利率为27.47%。

    各项核心业务高速增长,业绩符合预期。公司各项核心业务增长迅速,其中热熔胶胶粉胶粒、胶膜、电子及新能源车用胶、光伏封装膜销售收入分别为1.89 亿、3515.23 万、5300.38 万和9215.86 万元,分别同比增长71.58、141.06%、195.83%和43.42%。而墙布在疫情影响之下整体收入3360.60 万元,同比增加104.80%;上半年经销商已经布局439 家,较2020 年末增加131 家,纯销售收入同比增加154%。各项数据表明,公司业务在持续加速发展。

    受疫情和销售费用影响,公司扣非净利润仍有翻倍增长。上半年国内部分地区疫情出现反复,对公司业务推进造成影响;地产交房上下半年占比为3:7,也即上半年为交房淡季,同时公司物业渠道需提前3-6 个月布局才会有明显效果,目前物业渠道正在布局中。销售费用增加原因是公司加大力度品牌推广,邀请谢娜代言、携手央视和高铁广告、新媒体如小红书、抖音等进行品牌宣传,进而产生了相应成本,但预计后续将为公司墙布推广带来正向推动。

    渠道布局+管理改善,墙布21 年将进入加速发展阶段。保利+碧桂园21 年预计新交房80 万套,在管楼盘为新交房户数10 倍以上;此外公司与华润物业、融创致家生活、金地物业、富力物业、龙湖物业、永升生活服务、朗诗物业等国内物业公司也进行合作。可预期中期新楼盘转化率在10pt,远期目标为20pt;在管楼盘中期预期为3-5pt,预计后续公司墙布空间大。公司此前回购为员工持股做准备,同时有望持续引进相关人才推动管理层职业化,墙布业务后续将迎来收获期。

    老业务全面回暖,电子胶和EVA 膜等新兴业务高速成长。胶粉胶粒业务受益集中度提升逻辑,预计未来 3 年市占率将从 30%提升至 50%-60%。烟台信友与烟台万润电子胶业务有进口替代大逻辑支撑,后续几年增速将维持在 40-50pt。太阳能电池用 EVA 胶膜目前已占公司应收20%,受益行业高景气度,上半年价格持续提升,同时公司新投入4 条产线,预计新增2760 万平米产能。考虑到行业景气度和客户需求,后续公司将计划持续扩张EVA 膜产能,该项业务未来有望成为公司重要增长点。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021-2023 年营收为16.86 亿元、23.22 亿和26.14 亿元,净利润为1.74 亿、2.88 和3.44 亿元,当前市值42.0 亿元对应PE 为23.9、14.4 和12.1 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:B 端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、疫情影响。