中钨高新(000657)2021年半年报点评：业绩大幅增长 盈利能力稳步提升

　　事件：公司公布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入62.3 亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长87.9%。单季度来看，Q2 实现营业收入35.5 亿元，同比增长48.2%，环比增长32.1%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长120.6%，环比增长47.3%。

    　　原材料价格上涨压低毛利率，管理能力提升降低期间费用率，公司盈利能力持续提升。受钨原料价格上涨幅度较大影响， 2021H1 公司综合毛利率为17.9%，同比减少3.1 个百分点。随着公司深化体制改革，增强管理能力，公司期间费用率下降明显，2021H1 为11.5%，同比减少3.4 个百分点；Q2 为10.1%，同比减少3.7 个百分点，环比继续减少3.4 个百分点。2021H1 公司净利率为4.0%，同比增加0.6 个百分点；Q2为4.2%，同比增加1.2个百分点，环比增加0.5 个百分点，盈利能力持续提升。

    　　数控刀具下游需求爆发、国产替代加速，公司作为国内数控刀具龙头充分受益。短期来看，从2020 年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求，公司订单饱满，产能供不应求，2021 年全年数控刀片产量预计超过8000万片。长期来看，制造业升级、数控机床渗透率持续提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模，公司作为龙头充分受益；此外，国内中高端数控刀具进口依赖超过60%，随着公司数控刀具产品不断向高端拓展，产品性能逐渐赶超日韩、追赶欧美，将稳步推动中高端数控刀具国产替代，市占率持续提升。

    　　打造硬质合金全产业链龙头，治理能力提高增厚公司业绩。公司在产业链上游拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地，中游硬质合金产量全球第一，下游切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一，PCB 用精密微型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一。在公司治理方面，公司正积极进行管理体制改革，准备择机引入战略投资者，积极稳妥推进混合所有制改革，深化收入分配改革，推进经理层任期管理和市场化用工制度，并通过股权激励激发管理层和核心员工积极性与创造力，公司整体管理能力不断提升，保障业绩稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为3.69、4.97、6.55亿元，未来三年归母净利润复合增长率为43.6%，给予公司2022 年40 倍PE，目标价18.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、技术研发和产品迭代风险。