美亚光电(002690)2021年半年报点评：业绩符合预期 拳头产品稳健增长

事件：

    2021 年8 月25 日，公司公告2021 年半年报：2021H1 实现营收8.21 亿元，同比增长59.12%，归母净利润2.49 亿元，同比增长68.89%，扣非后归母净利润2.35 亿元，同比增长91.13%。

    国元观点：

    色选机维持稳定增长，CBCT 处于黄金发展期分季度来看，Q2 实现营收4.71 亿元（+31.35%），净利润1.42 亿元（+30.03%），符合预期。分业务来看，（1）核心产品色选机维持稳定增长：

    色选机作为较为成熟的刚需产品，增速稳定，上半年实现营收4.70 亿元（+30.16%）；（2）口腔CBCT 处于黄金发展期：口腔数字化趋势下，CBCT广泛应用于种植、正畸、牙体牙髓治疗等各个细分领域，已成为口腔诊疗机构基本配置，需求旺盛。公司紧抓口腔行业快速恢复增长的机遇，凭借丰富的多成像视野产品矩阵和不断完善的销售网络，上半年CBCT 业务实现营收3.00 亿元（+148.98%），占比提升至36.35%；（3）工业检测机及其他：实现营收0.51 亿元（+48.34%）。

    盈利能力略有下滑但整体可控，现金流稳健

    2021H1 毛利率53.08%（-2.29pct），其中色选机和CBCT 毛利率分别为47.36%（-2.40pct）和58.82%（-0.34pct），虽有小幅下滑但整体可控。销售费用率14.63%（+0.47pct）、管理费用率12.23%（+2.67pct）、财务费用率-0.93%， 成本端和期间费用端均小幅上升， 净利率为28.58%（-6.59pct），经营净现金流1.74 亿元（+3375.45%），现金流稳健。

    看好公司产品在口腔领域的长期发展力

    我们测算CBCT 保有量相较目前存量市场仍有3-4 倍提升空间，行业高度景气。美亚光电作为国产龙头聚焦中高端市场，市占率超过30%，其产品矩阵丰富，具备空间分辨率高、扫描速度较快、辐射量小、重建效果好、三维成像精准度高等优势。公司产品更具性价比，服务更优质，有望抓住口腔发展机遇，逐步实现进口替代。同时公司CBCT 已实现出海突破，海外市场将成为未来业绩增长点，我们看好CBCT 产品具备长期发展力。

    投资建议与盈利预测

    刚需产品色选机稳定增长，口腔数字化激发CBCT 市场，多板块业务稳健发展，预计公司2021-2023 年营收分别为17.95/21.48/25.63 亿元，归母净利润5.71/7.16/8.60 亿元，EPS 为0.84/1.06/1.27 元/股，对应PE52/41/34倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    新产品市场推广不及预期；疫情后业务恢复不及预期；产品质量安全风险；政策风险。