正泰电器(601877)半年报点评:业绩表现稳健 低压行业直销和户用光伏快速发展

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王霖/朱栋/皮秀/王子越 日期:2021-08-27

事项:

    公司公布21 年半年报,报告期内实现营业收入162.40 亿元,同比增长11.16%;实现归属于母公司股东的净利润18.44 亿元,同比增长1.86%;实现扣非后归母净利润16.76 亿元,同比下滑5.01%。公司业绩符合预期。

    平安观点:

    业绩表现稳健,低压业务发展势头良好:公司1H21 实现营业收入162.40亿元,同比增长11.16%;实现归属于母公司股东的净利润18.44 亿元,同比增长1.86%;实现扣非后归母净利润16.76 亿元,同比下滑5.01%。

    公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司上半年净利润影响为0.17亿元,剔除该因素影响后公司实现归母净利润18.27 亿元,同比增长0.92%。从单季度情况来看,公司2Q21 实现营收93.71 亿元,同比增长5.16%;实现归母净利润17.23 亿元,同比增长17.31%,公司保持了较为稳健的发展势头。目前公司主营业务包括低压电器和光伏两大板块,上半年公司低压电器分部实现营收110.58 亿元,同比增长31.24%,发展势头良好。

    低压渠道业务稳步发展,行业直销快速增长:公司1H21 国内低压渠道业务实现营收58.70 亿元,同比增长14.83%。目前公司低压电器业务在国内拥有一级经销商525 家,二级分销商5000 余家,超10 万家终端渠道,实现地市级覆盖率96%以上,区县覆盖率83%以上,构建了业内领先的渠道网络。除了渠道业务的稳步发展之外,公司近年来发力直销业务,1H21 公司低压电器行业直销业务实现营收约15 亿元,同比增长超过70%。目前公司直销业务在电力设备、通信等下游行业中均取得了良好的进展,在电力设备行业,公司持续为国家电网、南方电网提供设备支持与研发助力;在通信行业,公司为华为提供5G 智能微型断路器等一系列综合解决方案,并且中标中国移动、中国电信等运营商集采低压成套设备。

    展望未来,我们预计公司低压电器业务有望保持良好的发展势头,龙头竞争力进一步提升。

    户用光伏业务快速发展,组件制造产品线进一步优化:公司1H21 户用综合能源管理业务持续保持高速增长,新增装机容量1.05GW,实现发电量19.46 亿千瓦时,实现户用发电系统销售发货281MW。在户用光伏领域,公司利用自身的全产业链优势,为客户提供安装并网、品质管控、运维服务以及收益管理一站式服务;在户用经销渠道建设方面,公司建立了完整的IT 系统,帮助经销商实现项目信息全流程的对接和加强对经销商的管理。

    在光伏组件制造业务方面,公司成功与国家能源集团、中核集团等大型央企客户达成组件产品供应合作,并且组件产品荣获2021 年TUV 莱茵“质胜中国”等奖项。

    投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,分销业务优势巩固,行业直销业务势头向好,预计低压业务将保持较好发展趋势。

    新能源业务板块公司户用光伏业务快速发展,竞争优势明显。考虑到原材料价格上涨等因素,我们下调对公司21/22/23 的归母净利润预测分别为42.66/51.47/61.79 亿元(前值分别为50.05/56.95/64.95 亿元,不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响),对应8 月26 日收盘价PE 分别为27.3/22.6/18.8 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓; 3)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。