爱美客(300896)：明星产品业绩亮眼 差异化布局助推盈利能力提升

2021 年中报点评：

    2021 年上半年，公司实现营收6.33 亿元（同比+161.87%）；归母净利润4.25 亿元（同比+188.86%）；扣非后归母净利润4.11 亿元（同比+191.46%）。其中，Q2 单季实现营收3.74亿元（同比+129.45%）；归母净利润2.55 亿元（同比+144.38%）。

    嗨体放量增长，产品矩阵表现亮眼。1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）：21H1 该业务实现营收4.76 亿元（同比+230.38%，占总营收占75.18%），毛利率达到93.73%（同比+2.72%）。

    其中，作为国内首款商业化用于修复颈纹的皮肤填充剂明星产品“嗨体”贡献主要增量，品牌影响力与和认可度不断提提升；2）凝胶类注射产品（爱芙莱、宝尼达等）：21H1 该业务实现营收1.48 亿元，同比增长57.39%（占总营收23.43%）；3）其他品类：21H1，面部埋植线产品与化妆品分别贡献239.76 万元、642.98 万元营业收入。

    高研发投入布局差异化产品，有望打开新增量市场。1）高素质研发团队：截至报告期末，公司拥有95 名研发人员，占员工总数的22%，拥有多元化专业背景；2）技术壁垒：报告期内，公司累积注册了42 项专利，其中23 项为发明专利；3）国际化战略布局：收购Huons Global 部分股权，拓展肉毒毒素产品线，通常被用于除皱、瘦脸及多种医美联合项目；4）产品储备：作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，童颜针“濡白天使”将于下半年商业化上市，定位肌肤医学隔离膜，具有刺激胶原蛋白再生和填充的作用，有望打开再生类针剂市场的新增量；“利拉鲁肽注射液”和“注射用A 型肉毒素”分别进入了I 期和III期临床试验阶段，进一步完善公司差异化产品布局。

    管理效率提升，盈利能力再升级。报告期内，公司各项费用率持续优化， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.72%（ YoY-0.03pcts ） /4.12% （ YoY-2.17pcts ） /6.97% （ YoY-1.64pcts）。21H1，毛利率提升3.0pcts 至93.25%；净利率提升7.6pcts 至67.09%，费用率的有效控制叠加毛利率的提升，合力助推公司盈利能力持续增强。

    投资建议：公司目前拥有7项III类医疗器械许可，截至2020年，公司透明质酸钠类注射产品，按销售量计算的国内市场份额达到27.2%，排名第一，龙头优势明显，坐享医美行业增长红利。明星产品“嗨体”独占国内颈纹修复市场，产品矩阵的影响力不断扩大。童颜针“濡白天使”预计于下半年商业化上市，有望打开再生类针剂市场的新增量，打开公司新的增长曲线。

    基于公司H1经营状况，和下半年的产品上线计划，上修盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为8.73/13.03/18.35亿元，EPS分别为4.03/6.02/8.48元，对应三年PE分别为146/98/69倍。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、新产品不及预期、政策监管变化、行业竞争加剧