宝钛股份(600456)2021中报点评:历史最好的半年及二季度业绩

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/梁晨 日期:2021-08-27

  事件:公司8 月25 日公告,2021H1 营收28.40 亿元(+39.41%),归母净利润2.78亿元(+95.56%),毛利率21.07%(-1.27pcts),净利率10.95%(+2.64pcts)。

      投资要点:

      “中国钛”的代名词,航空航天重大项目钛材供应商:公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空(发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等)、航天(船舱骨架,火箭发动机壳件,体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等)、船舶(舰船上的水翼、行进器等)等领域,民品主要用在是有化工、冶金工业等方面。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商,同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的战略合作伙伴。

      产品结构进一步优化,业绩再创同期新高:2021H1 公司收入同比增长39.41%,归母净利润增长95.56%,业绩继续创出新高,归母净利润增速远超营收增速,单看2021Q2 业绩,公司创出最高单季度营收(16.24 亿元)和归母净利润(1.82 亿元),公司业绩的快速增长主要是内公司产品结构持续优化,以航空领域钛材为首的盈利能力强的产品比例提升,从而进一步提高公司盈利能力。分业务板块来看,2021H1钛产品、其他金属产品分别实现收入22.24 亿元(+27.56%)和5.72 亿元(+112.48%)。

      公司上半年钛产品实现产量1.23 万吨(+37.02%),销量1.17 万吨(31.98%),产销量均快速增长,同时受益于产品结构优化钛产品板块毛利率(25.31%)同比增长了0.76 个百分点。

      全面加强内部管理,切实达到降本增效:2021H1,公司不断提升内部管理水平,扎实落实各项生产计划,企业生产管理效率明显向好,费用率(7.31%,-3.68pcts)实现快速下降,净利率(10.95%)同比增加了2.64 个百分点,盈利能力加强。

      大量备产采购,下游需求旺盛:公司预付款项(2.52 亿元,+509.95%)、应付票据(7.38 亿元,+1376.22%)大幅增加,主要是公司大量进行材料采购,备战生产。

      公司合同负债(2.10 亿元,+68.20%)快速提升,我们认为一定程度反映了下游订单和需求较为旺盛,随着公司产品的生产销售,未来转化至利润表将增厚业绩。

      加快推进募投项目建设,助力公司打开产能瓶颈:公司2020 年钛产品设计产能与实际产能分别为2 万吨、2.27 万吨,距离公司“十四五”发展目标中5 万吨产能目标仍存在一定差距,为此公司2021 年实施非公开定向增发项目,发行价42.20元/股,实际募资19.68 亿元,主要投向①高品质钛材生产线,②宇航级钛合金产品产线与③检测检验中心及科研中试平台建设项目,上述三个项目建设期约为2 年左右,项目投产后,预计2023 年公司钛产品产能有望超3 万吨。目前公司加快推进募投项目建设,确保募投项目快速推进并投产达效,进一步打开公司产能瓶颈。

      同时此次非公开定增,公司引入了包括陕西省成长性企业引导基金、陕西金资基金、朱雀基金等多名战略合作者,进一步为公司提供市场渠道开拓、融资多元化、资产优化等多方面支持。

      航空航天需求旺盛,公司有望充分受益:高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响,需求旺盛,同时钛行业市场高端产品产能不足,市场呈现出供不应求的态势。根据公司产品转型升级的部署和安排,将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例,巩固和提高中高端市场的领先优势,加快推进募投项目建设,提高中高端用钛的市场占用率。2021 年上半年,公司获得航空工业等多家企业“优秀供应商”“金牌供应商”称号。

      投资建议:公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商,在高端钛产品供不应求的环境下,有望充分受益。公司高端产品结构持续优化,同时加强内部管理,降本增效,盈利能力不断上升。公司积极推进募投项目建设,打开产能上限,有望进一步提高中高端用钛的市场占用率,巩固优势地位。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为56.06 亿元、68.99 亿元和82.27 亿元,归母净利润分别为5.64 亿元、7.32 亿元和8.93 亿元,EPS 分别为1.18 元、1.53 元和1.87 元,我们维持“买入”评级,目标价63.00 元,对应2021-2023 年预测EPS 的53 倍、41 倍及34 倍PE。

      风险提示:募投建设不及预期,原材料价格上涨,行业景气度下降。