正泰电器(601877)：低压电器收入高增 分布式业务放量在即

事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入162.40 亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润18.44 亿元，同比增长1.86%；扣除中控技术影响，实现归母净利润18.27 亿元，同比增长0.92%。

    渠道+品牌优势推动低压电器业务收入高增，新能源业务下半年有望放量。低压电器业务方面，公司作为国内低压电器的传统龙头，在渠道端（分销网络完善+直销定向突破）和品牌端（持续创新+成本领先）的优势推动公司低压电器业务持续增长，2021H1 实现营业收入110.58 亿元，同比增长31.24%；新能源业务方面，公司一方面强化自己在组件端的制造能力并成功与国家能源集团、中核集团等大型央企客户达成组件产品供应合作，另一方面持续提升在户用综合能源管理业务的领先地位，2021H1 新增装机容量1.05GW，实现发电量19.46 亿千瓦时，实现户用发电系统销售发货281MW；但是原材料成本上涨使得部分项目建设进度有所延后，板块营业收入同比减少16.14%至53.19 亿元。

    此外，原材料成本的上升和新收入准则的启用（运费不再计入销售费用，直接计入营业成本）使得公司毛利率有所下滑，2021H1 公司低压电器业务毛利率同比减少5.27 个pct 至28.63%，新能源业务毛利率同比减少1.20 个pct 至26.74%，整体毛利率同比减少3.18 个pct 至28.15%。

    分布式光伏景气度高增，公司作为户用光伏解决方案龙头业绩成长可期。2021年6 月，国家能源局发布整县推进分布式光伏建设有关政策，规模化推进分布式光伏建设不仅利于实现资源集约开发，亦便于并网消纳工作的实施，分布式光伏市场有望在试点方案的刺激下加速提升。

    公司是户用光伏解决方案龙头企业，可为户用提供系统勘测、设计、安装和运营维护的一条龙服务，已在全国建设户用光伏电站累计30 余万座；公司正积极布局“整县推进”政策下的分布式光伏建设，一方面联合国家电投使用各方资源进行整县方案推进，另一方面已先后和湖南祁阳、福建连城、山东临清等市县签署框架合作协议并新增980MW 意向装机容量，未来发展值得期待。

    维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润46.90/55.79/65.59 亿元，对应EPS 为2.18/2.59/3.05 元，当前股价对应21-23年PE 分别为25/21/18 倍。考虑到公司光伏业务将随着整县分布式政策的推进加速放量，而低压电器下游客户中的新能源（主要是新能源车）和电力设备（主要为国网及相关电力集团）板块也将在“碳中和”背景下保持高速增长，公司在上述业务中行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。