地素时尚(603587)点评报告：Q2增长稳健同时保持高运营质量 期待电商新品牌面世

报告导读

    Q2 直营/经销/电商收入增长25%/16%/21%，9 月将推线上生活方式新品牌投资要点

    事件：公司公布中报，收入13.5 亿（+37%），归母净利3.9 亿（+31%），单Q2 收入6.96 亿（+20%），归母净利1.95 亿（+11%）

    分品牌看：DAZZLE 及d’zzit 均衡发展，男装增长喜人主品牌DAZZLE：门店净增8 家至635 家，Q2 收入3.9 亿（+13%）；年轻品牌d'zzit：门店净减4 家至460 家，主要为直营渠道持续调整，但Q2 收入2.4 亿（+32%），增速表现佳，整个H1 来看收入增长39%，与主品牌DAZZLE增速（+36%）接近；

    轻奢品牌DIAMOND DAZZLE：门店净减3 家至50 家，Q2 收入4625 万（+13%），稳健增长；

    男装RAZZLE：门店数量净增2 家至12 家，21 年货品调整到位增长喜人，上半年收入1627 万（+273%）。

    分渠道看：电商增速环比回升，直营提效继续，经销稳健增长1）直营：Q2 收入增长25%，剔除总额法影响同比口径增速估算在中双位数，在渠道较年初净减19 家至352 家的背景下仍保持稳健增长，单店运营质量持续提升；2）经销：Q2 收入增长16%，渠道较年初净增22 家至805 家，以DAZZLE品牌为主；3）电商：Q2 收入增长21%，增速环比回升，抖音渠道贡献新增量，9 月将推出线上新生活方式品牌the other day 成为新增长点。

    盈利水准稳定，现金流健康依旧。Q2 归母净利1.95 亿（+11%），慢于收入增速主要由于：1）收入端受总额法表观影响增速高于同口径水准；2）新租赁准则致租赁负债利息产生，财务费用增加，剔除财务费用影响营业利润增长20%+，盈利能力依旧稳健；Q2 现金流2.44 亿元（+52%），业务保持高度健康。

    4 月首推股权激励计划，与核心员工共享成长红利。公司推出2021 年股权激励计划，拟以10 元/股价格授予包括财务总监张俊先生及101 名核心技术/业务人员合计510 万股股票，占公司总股本比例1.06%，业绩考核目标需满足以下收入或利润增长条件：2021/22/23 收入相对20 年增长不低于15%/35%/62%（即同比增长15%/18%/20%），或归母净利（剔除激励费用）相对20 年增长不小于10%/22%/40%（即同比增长10%/12%/15%），高复合收入增速目标展现公司长足发展信心，同时相对温和的净利润增长目标的订立主要包含对公司内部组织调整、人员职级梳理优化，以及9 月新推生活方式品牌的投入的考量。

    盈利预测及估值：虽7、8 月零售环境因河南汛情、疫情反复面临挑战，但公司的渠道提效、数字化转型及精细化会员管理将持续推进，9 月即将推出的生活方式品牌也将为电商发展带来全新增长点，预计21/22/23 年归母净利7.5/8.7/10.1 亿元，增长20%/16%/16%，对应PE14/12/11X，作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐，“买入”评级。

    风险提示：终端销售不及预期，新品牌拓展不及预期