麦捷科技(300319)：国产替代促业绩增长 结构优化提升盈利能力

　　本报告导读：

    　　公司业绩大幅增长，主要原因在于公司客户与产品的结构优化，以及国产替代背景之下射频器件的放量，伴随着公司募投项目产能增加，业绩有望多个季度连续环比提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。我们保持之前的盈利预测，预测2021-2023 年的EPS 为0.36 元、0.49 元、0.65 元，增速为762%、37%、32%，维持19.6 元目标价不变，对应2022 年40 倍PE。

    　　业绩大幅增长，符合我们此前的预期。公司2021 年上半年营业收入16.49 亿元，同比增长88.34%，归母净利润1.39 亿元，同比增长251.56%；Q2 单季度营收9.78 亿，环比增长45.84%，归母净利润0.73亿元，考虑到Q2 计提了0.4 亿元的资产减值损失与信用减值损失，加回后公司单Q2 净利润为1.13 亿元，环比增长45%。伴随着公司定增扩产的SAW 滤波器、LTCC 滤波器及电感产能的逐步增加，未来有望进入业绩连续多季度环比增加的阶段。

    　　国产化替代促进射频产品销量提升，产品及客户结构调整提升盈利能力。受益国产替代进程加快，公司以滤波器为主的射频前端器件在国内市场用量得到明显释放。此外，公司积极扩展自身产能及产品结构，在5G 基站建设不及预期、手机销量预期下调等负面因素下，积极增加安防、高端消费电子等领域客户的资源投入，实现客户结构的多样性，在提升抵御单一市场风险能力的同时，优质订单的比例也有所提升，进一步提升了利润水平，毛利率从2020 年的18.62%提升至2021 年上半年的20.34%。

    　　催化剂：LTCC、SAW 滤波器逐步放量。

    　　风险提示：资产、信用减值风险；5G 基站建设不及预期风险。