百合花(603823)点评:供需格局改善 横纵双向布局开启公司确定性成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/马昕晔 日期:2021-08-27

  公司公告:公司2021 年上半年实现营业收入12.38 亿元(YoY +36.72%),实现归母净利润1.57 亿元(YoY +52.25%),扣非归母净利润1.5 亿元(YoY +56.75%),业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入6.41 亿元(YoY +24.15%,QoQ +7.55%),归母净利润0.82 亿元(YoY +14.82%,QoQ +9.33%),扣非归母净利润0.79 亿元(YoY +17.76%,QoQ +11.27%)。

      公司2021Q2 主要产品价格持续上涨,供需格局不断改善。受益于下游需求旺盛和行业格局的优化,公司2021 年Q2 主要产品永固黄、立索尔红、永固红、色淀红和喹吖啶酮价格持续走高,环比增速分别为16.9%、0.2%、0.6%、1.3%、2.5%;产量环比增速分别为6.2%、21.1%、17.9%、24.8%、4.1%;销量环比变动幅度分别为-19.7%、12.3%、1.7%、-1.7%、-13.3%;相应贡献的销售收入环比变动幅度分别为-6.1%、12.4%、2.3%、-0.4%、-11.2%。21Q2 下游油墨、涂料等行业处于淡季,需求出现一定下滑。相关原料成本在报告期间也有明显增加,主要原材料2,3 酸、3,3 双氯联苯胺、乙萘酚、4B 酸和对氯苯腈同比变动幅度分别为-3.82%、+63.02%、+23.07%、-12.26%、+4.23%,但公司通过大部分中间体自配,降低原料价格影响,实现21Q2 销售毛利率26.61%,环比增加0.05pct。

      随着下半年旺季到来,相关毛利率将逐季上升,公司业绩有望加速增长。

      横向优化产品产品结构,纵向加速钠原料布局,公司增长确定性强。为迎合市场对颜料产品的安全性、环保性要求的提升,公司不断调整产品结构,向高附加值的产品倾斜。公司上市募投项目3000 吨高性能有机颜料DPP 于2020 年底进行试生产,并于2021 年上半年接近满产,合计总产能达4500 吨。DPP 类颜料具有优异的耐光、耐热、耐溶剂性能,同时分散性良好,着色力高,色光鲜艳,尤其适用于高档汽车涂层及树脂着色用,附加值较高。同时公司纵向一体化发展,产业链向上游原材料延伸,通过控股内蒙古源晟制钠科技有限公司,配套2 万吨金属钠和3 万吨液氯项目,以保障金属钠等原材料供应。报告期间项目投入3145 万元,工程进度达58.16%,有望在2021 年底投入生产,给公司业绩带来新的盈利增长点。

      投资评级与估值:维持2021-2023 年盈利预测,预计实现归母净利润3.35、4.55、5.54亿元,对应PE 估值为16/12/10 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:颜料价格下跌;上游原料项目建设进程不及预期