迈瑞医疗(300760):2021H1业绩保持强劲 集采负面情绪逐步修正

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:陈烨远 日期:2021-08-27

  投资要点:

      公司上半年业绩保持强劲,总体符合预期。公司发布2021 年半年报,上半年实现营业收入127.78 亿元,同比增长20.96%,实现归母净利润43.44 亿元,同比增长25.79%,实现扣非归母净利润43.09 亿元,同比增长28.02%。分产品线看,公司生命信息与支持板块实现收入60.21 亿元,在去年高基数基础上同比增长12.68% ;体外诊断板块实现营业收入39.62 亿元,同比增长30.76%;医学影像板块实现营业收入26.71 亿元,同比增长26.87%。扣除抗疫相关产品后,三大板块收入增速分别超过40%、40%和30%。分地区看,国内市场收入76.15 亿元,同比增长37.18%,海外市场收入51.63 亿元,同比增长2.99%,扣除抗疫相关产品后,国内外增速分别超过50%和20%。海内外医疗新基建叠加疫情恢复需求复苏,公司三大产品线均展现高增长态势。

      研发投入加码,终端覆盖进一步提升。公司上半年产品不断丰富,持续推陈出新,尤其在高端产品不断实现突破。上半年公司研发投入11.65 亿元(+16.02%),其中研发费用10.61 亿元(+17.5%),研发费用率8.31%。目前公司产品已覆盖国内近11 万家医疗机构和99%以上的三甲医院。上半年公司欧美高端客群持续突破,其中欧洲突破了约100家全新高端客户(含高端实验室)。公司在新兴市场国家也突破了超过300 家全新高端客户,另有300 家已有高端医院实现了产品横向突破。

      拟回购公司股份,用于股权激励计划或员工持股计划。公司同时公告拟使用自有资金10亿元,以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份,全部用于实施股权激励计划或员工持股计划,回购股份价格上限为人民币400.00 元/股(注:8 月25 日收盘价318.8元/股),预计回购数量为250 万股,占公司当前总股本的0.2056%。

      集采负面情绪修正,上调公司至“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为80.45 亿元、99.97 亿元和119.69 亿元(此前预测为80.31 亿元、98.56亿元和118.49 亿元),对应P/E 分别为48 倍、39 倍和32 倍。近日受到地方推行设备及体外诊断集采的事件影响,公司股价经历较大调整。当前地方集采逐渐明朗,我们认为集采对公司影响整体为中性偏利好,随着市场对集采影响认识的逐步充分,此前过度负面情绪也将逐步修正。考虑公司已经逐渐从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商,长期增长通道完全打开。根据我们此前深度报告《长中短三因共振,奏响国产器械最强音》分析,公司合理估值约5000 亿元,对应8 月25 日收盘价有29%上涨空间,“增持”上调至“买入”评级。

      风险提示:疫情风险,竞争加剧风险,研发风险