淮北矿业(600985)半年报点评：量价齐升盈利新高 多元扩张持续发力

　　事件：公司发布2021 年半年报。2021 年上半年公司实现营收279.8 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润25.2 亿元，同比增长46.4%；实现扣非归母净利润24.9 亿元，同比增长52.1%；每股收益1.14 元。

    　　二季度盈利续创历史新高。2021 年上半年，在煤炭、煤化工板块量价齐升的驱动下，公司实现营收279.8 亿元，同比增长10.3%；归母净利达25.2 亿元，同比增长46.4%；其中，2021年Q2 单季实现营收153.6 亿元，同比增长8.3%，环比增长21.7%；实现归母净利13.2 亿元，同比增长48.6%，环比增长10.9%，续创历史新高。

    　　煤炭：下半年量价齐升下业绩值得期待。2021 年H1，公司煤炭板块实现收入111.9 亿元，同比增23.7%；实现毛利41 亿元，同比增21.5%；毛利率36.7%，同比下降0.6 个pct。产销方面：上半年，公司原煤产量1301 万吨，同比降2.8%；商品煤产量1126 万吨，同比增4.7%。

    　　其中Q2 单季生产原煤645 万吨，同比降5.5%，环比降1.6%；生产商品煤570 万吨，同比增6.3%，环比增2.6%；上半年，公司商品煤销量985.8 万吨（不含内部自用），同比增21.1%；Q2 单季商品煤销量524 万吨，同比增29.8%，环比增13.5%。售价、成本方面：公司上半年商品煤吨煤售价733 元，同比增6.1%；吨煤销售成本433 元，同比增10%；吨煤销售毛利300 元，同比增0.9%。其中，Q2 单季吨煤售价753 元，同比增10.8%，环比增5.9%；单季吨毛利300 元，同比降0.2%，环比增0.2%。下半年有望量价齐升：1）量增：信湖煤矿（主焦煤、300 万吨/年）5 月实现联合试运转，考虑到煤矿从试生产到正式投产一般需要3-6 个月时间，预计将于年底正式投产。2）价涨：主产区供应恢复不及预期，国内部分煤矿因安全压力将逐步关闭退出；而澳煤问题仍未解决，蒙煤进口因疫情、运力受限，后期进口优质主焦煤资源面临减少，焦煤整体供应面临较大收缩；需求端，新焦化产能面临投产前的补库需求，下游对优质焦煤的补库节奏或再次变的更为积极，对优质低硫主焦煤的需求更甚；焦煤市场供给偏紧局面难改，优质煤种价格再创新高。

    　　煤化工：盈利创历史最好水平。上半年，临涣焦化贡献归母净利4.85 亿元，扭亏为盈（去年同期-0.4 亿元），且创下历史最好水平。焦炭方面，上半年实现收入46.3 亿元，同比增长42.7%。

    　　其中，公司实现焦炭产量208.3 万吨，同比增7.7%；焦炭销量206 万吨，同比增8.2%；平均销售价格2246 元/吨，同比增31.8%。其中Q2 单季实现焦炭产量99 万吨，同比降2.5%，环比降9.5%；焦炭销量98 万吨，同比降9.5%，环比降10.2%；平均销售价格2126 元/吨，同比增29%，环比降9.7%。甲醇方面，上半年实现收入3.8 亿元，同比增44.5%。其中，实现甲醇产量18.5 万吨，同比增5.5%；甲醇销量18.5 万吨，同比增10.1%，平均销售价格2047元/吨，同比增31.2%。其中Q2 单季收入15.3 亿元，同比增长37.9%；甲醇产量7.1 万吨，同比降9.8%，环比降36.9%；焦炭销量7.3 万吨，同比降10.2%，环比降35.6%；平均销售价格2109 元/吨，同比增53.5%，环比增5.1%。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（产能50 万吨/年），预计2021 年10 月投产，目前期环评、能评、安评等手续已完成，届时甲醇产量有进一步提升空间。

    　　投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2021年~2023 年实现归母净利分别为59.2 亿元、70.6 亿元、77.7 亿元，EPS 分别为2.39 元、2.85元、3.13 元，对应PE 为5.8、4.8、4.4，上调目标价至19 元（对应2021 年PE 8 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。