地素时尚(603587)：经营稳健 Q2收入保持较快增长
公司Q2 收入及归母净利润增速分别为20%/11%，各项运营指标健康良性。公司凭借强大的原创设计能力、严格质控、渠道精细运营、创新营销等独特优势，在中高端女装领域保持领先优势。当前市值103 亿元，对应21PE14X；维持“强烈推荐-A”评级。
21H1 公司业绩快速增长。21H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.53 亿/4.84 亿/3.9 亿/3.5 亿， 同比增长37.18%/36.51%/30.93%/37.26%；实现每股收益0.82 元。Q2 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.96 亿/2.59 亿/1.95 亿/1.88 亿，同比增长20.34%/13.71%/10.65%/11.94%。
21H1 公司收入同比增长36%，分渠道和品牌来看：
分渠道，1）线上：21H1 线上实现营收2.03 亿，同比增长13.14%；营收占比达到15.01%；Q2 线上实现营收1.10 亿，同比增长20.94%； 2）线下：
由于疫情缓解，线下渠道呈现快速增长态势，21H1 线下实现营收11.48 亿，同比增长42.53%；营收占比84.85%；其中直营/经销渠道营收6.11 亿/5.37亿，同比增长50.29%/34.63%；Q2 线下实现营收5.85 亿，同比增长20.14%；其中直营/经销渠道营收2.81 亿/3.03 亿，同比增长25.13%/15.86%；截至21H1，公司门店数量较年初增加3 家至1157 家，其中直营/经销门店分别为352 家/805 家，较年初变化-19 家/+22 家。
分品牌，DA/DM/DZ/RA 品牌21H1 营业收入分别为7.78 亿/0.95 亿/4.61 亿/0.16 亿，同比增长36.35%/20.52%/39.47%/273.51%。DA/DM/DZ/RA 品牌Q2 营业收入分别为3.88 亿/0.46 亿/2.52 亿/0.08 亿， 同比增长13.06%/12.68%/32.27%/208.06%； DA/DM/DZ/RA 品牌截止21 年6 月底门店数量分别635 家/50 家/460 家/12 家，较年初+8 家/-3 家/-4 家/+2 家。
公司整体毛利率同比提升1.88pct 达到77.35%：分品牌，DA/DM/DZ/RA 品牌毛利率分别为78.86%/79.51%/74.47%/80.44% ， 同比提升1.8pct/2.34pct/0.61pct/4.55pct。分渠道，线上毛利率同比提升1.14pct 至78.24%，线下同比提升1.55pct 至77.29%，其中直营毛利率同比提升2.54pct至82.23%；经销毛利率同比提升0.05pct 至71.67%。
利息收入及政府补助减少导致21H1 公司净利润率同比下降1.38pct 至28.84%。21H1 公司销售/管理/研发费用率分别为33.96%/4.75%/2.14%，同比-0.16pct/-1.24pct/-0.62pct；由于利息收入减少，公司财务费用率同比上升3.71pct 至-1.25%；政府补助减少；净利润下降1.38pct 达到28.84%。
经营活动净现金流健康增长，应收账款和存货管理能力持续提升。1）21H1经营活动净现金流净额为4.24 亿元，同比增长39.03%；21Q2 经营活动净现金流净额为2.44 亿元，同比增长51.98%。2）公司持续加强应收账款回收，21H1 公司营收账款规模0.59 亿元，较20 年末下降10.6%。3）21H1 公司存货规模达到3.05 亿元，较20 年末下降1.61%。
积极推进线上营销：公司在品牌力、产品力与数字化赋能客户三大矩阵中持续发力，不断推出产品联名，并利用微电影和直播等线上营销方式扩大品牌影响力，公司 DA 品牌与哆啦 A 梦 IP 联名，同时邀请孙怡主演童年微短片三部曲，引爆全网；并将DZ 品牌推至抖音平台，通过周冬雨发布短视频和官方号直播相结合的方式，快速提升品牌知名度，6 月10 日新品上市当日，实现总成交额 450 余万，单场累计观看人次 50 余万。
盈利预测及投资评级：公司是国内中高端女装领军企业，通过独特的产品设计、高效的供应链体系、精细化的渠道管理方式及强大的折扣控制能力，盈利水平及运营效率位居行业领先水平。预计2021 年-2023 年公司收入规模分别为29.79 亿元、34.08 亿元、38.63 亿元，同比增速分别为16%、14%、13%。
净利润分别为7.53 亿元、8.64 亿元、9.9 亿元，同比增幅分别为19%、15%、15%。当前市值103 亿元，对应 21PE14X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。
