中信出版(300788)：书店减亏带动利润高增长 竞争优势突出

公司发布2021 年中报业绩：2021H1 营收同增18.82%达到9.52 亿元，归母净利润同增41.85%达到1.45 亿元，归母扣非净利润同增52.21%达到1.34 亿元。2021Q2 营收同增0.04%至4.79 亿元，归母净利润同增4.63%至0.81 亿元，归母扣非净利润同增10.26%至0.75 亿元。

    书店大幅减亏带动利润高增长。2021 年H1，（1）一般图书出版与发行业务实现营收7.10 亿元，同比增加10.55%，对应的毛利率比去年同期减少2.20pct，原因与行业整体渠道折扣下行以及低毛利率的少儿图书高增长相关。（2）书店业务实现营收2.83 亿元，同比增加30.38%，对应的毛利率比去年同期提高4.79pct，公司通过多元化经营、轻资产运营等方式实现降本增效，书店业务同比大幅减亏。

    经管图书品牌优势突出，少儿图书市占率快速提升。21H1 中信出版经管类图书的市占率为15.26%，继续保持行业第一名。少儿类图书的市占率从20H1 的2.56%提升至21H1 的2.81%，行业排名提升了2 位至第四名；2021 年H1，少儿出版业务实现营业收入2.2 亿元，同比增长35%。公司开拓动漫、哲学、心理学、考古、科技创新等细分品类，成立主题出版研究中心和博物馆编辑部。同时，公司组建了专业互联网技术和运营团队，加大对产品数字化和运营智能化的投入。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为3.40/4.08/4.88 亿元，对应的EPS 为1.79/2.14/2.57 元，2021 年8 月26 日收盘价对应的PE 为18.41X/15.35 X/12.82 X。公司的成长性在大众出版领域突出，维持经管图书市占率第一的宝座，少儿图书市占率持续提升，书店业务实现同比大幅减亏。给予公司2021 年25 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为44.66 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。