宝钛股份(600456):钛产品销量提升亮眼 营收稳步增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/王筱茜 日期:2021-08-26

事件描述

    公司发布2021 年半年报,实现营业收入28.40 亿元,同比增长39.41%;归母净利2.78亿元,同比增长95.56%;扣非归母净利2.54 亿元,同比增长93.64%。

    事件评论

    营收稳步增长,钛产品销量提升推动业绩表现亮眼:2021H1 公司产品销量稳步提升,钛产品销售量11712.06 吨,同比增加31.98%(其中钛材销售9094.62 吨)。

    (1)从产品结构来看:2021H1 公司军工钛材和民用钛材营收均有明显增长,而外贸市场相对疲弱,并且高端航空级产品营收略有下降。2021H1 钛产品均价18.99万元/吨,同比下滑3.35%;2021H1 公司毛利率同比下降1.27pct 至21.07%;主要是由于2021 上半年受益于化工行业的高景气,公司民用钛材订单增速阶段性相对更高。(2)从产业链利润分配来看:2021H1 公司子公司宝钛华神实现净利润6549 万元,同比增长5.47%;根据亚金,2021H1 海绵钛均价为6.6 万元/吨,同比下降4.74%。随着宝钛华神产能的扩张和产量的提高(年产1.2 万吨海绵钛及3000 吨四氯化锆生产线项目进度已达59.6%),公司的原料保障能力将会更强。

    深化推进机制改革和降本增效,费率同比改善:2021H1 公司经营管理效率进一步提升,研发、销售、管理、财务费用率均同比下降,较2020H1 分别下降0.74pct,0.23pct,2.04pct,0.68pct,四大费用率合计也从10.99%降至7.31%,有较大改善。2021H1 公司应收账款同比增长21.7%,体现了航空级钛材产品销售的显著提升。2021H1 公司其他收益2807 万元,同比增长332%,主要是由于确认政府补贴。同时,2021H1 公司资产减值损失893 万元,预计是计提存货减值损失所致。

    充分享受行业景气周期,未来3-5 年进入业绩快速释放期:整体来看,存量钛材产能的挖潜、产品结构的调整以及募投新增高端钛材产能项目的抓紧建设是公司继续抢占高端钛材市场份额的重要保证。根据公司十四五规划,2025 年公司钛材产能有望进一步扩张至5 万吨,规模优势有望更进一步;与此同时,军工现代化加速推动军工钛材放量,公司产品结构有望进一步改善;叠加海绵钛价格的周期向上,公司业绩弹性十足。基于此,我们预计公司2021-2023 年归母净利为6.0/8.2/10.8 亿元,对应PE 为42X、31X 和24X。

    风险提示

    1. 高端钛材需求增长不及预期;

    2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。