鲁北化工(600727)：外延收购进军钛白粉行业 扩产氯化法钛白粉强化竞争优势

　　公司外延收购进军钛白粉行业，新产能投产在即。公司通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方式，收购金海钛业、 祥海钛业 100%股权，投资总额为14 亿元。金海钛业硫酸法钛白粉年产能超10 万吨，并在扩建10万吨硫酸法钛白粉生产线，祥海钛业已掌握了氯化法钛白粉生产核心技术工艺，并新建6 万吨氯化法钛白粉生产线，预计2021 年底前投产，届时公司将形成26 万吨的钛白粉产能。此外，公司未来将针对钛白粉产业链上游原料和下游海绵钛、钛金属等方面进行布局。我们认为随着公司氯化法钛白粉投产，公司有望以钛白粉为发展重心，充分发挥区位优势、资源优势及一体化优势等。

    　　公司产品种类丰富，持续加强产业链循环优势。公司已发展成为拥有10 万吨钛白粉、30 万吨磷铵、40 万吨硫酸、60 万吨水泥、0.25 万吨溴素、100 万吨原盐、30 万吨甲烷氯化物生产规模的上市公司。控股子公司锦亿科技拥有年产30 万吨甲烷氯化物产能， 在全国市场占有率约为 8%，产品包括一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷。一氯甲烷主要用于有机硅生产，二氯甲烷主要用于生产 R32 制冷剂原料；三氯甲烷主要用于生产 HCFC-22 致冷剂原料等，同时可作为四氟乙烯等氟化工深加工产品原料。2020 年4 月公司计划投资2.5 亿元用于年产 5000 吨四氟乙烯（TFE）及下游产品项目。此外，公司拟投资6000 万元建设盐酸法净化制备磷酸及磷酸盐中试装置项目，综合利用公司及当地企业副产的盐酸，完善公司循环经济产业链结构。

    　　2021 年上半年公司净利润实现快速增长。公司2021 年上半年实现营业收入21.2 亿元，同比增长61.78%；归母净利润2.72 亿元，同比增长152.61% 。

    　　公司产品价格均实现不同程度上涨，其中钛白粉价格上涨至1.55 万元/吨，同比增长28.51%；甲烷氯化物价格为0.28 万元/吨，同比增长67.40%；溴素价格上涨至3.5 万元/吨，同比增长39.85%。金海钛业2021 年上半年实现净利润1.96 亿元，锦亿科技2021 年上半年实现净利润8707 万元。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.7 亿元、8.8 亿元和10 亿元，对应的EPS 为1.07 元、1.66 元和1.91 元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司21 年15-18 倍PE，对应的合理价值区间为16.05-19.26 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期。