阳光城(000671):负债继续下降 业绩平稳增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘义/薛梦莹/袁佳楠/宋子逸 日期:2021-08-26

  2021 中报显示公司营收299.3 亿(+24.1%),归母净利19.9 亿(+17.1%),扣非后归母净利18.4 亿(+3.3%),净利润率7.55%(+0.21pct)。

      事件评论

      投资收益大增对冲毛利率下降的负面影响,归母净利仍维持双位数增长。2021H 公司归母净利增速(17.1%)低于营收增速(24.1%),主因综合毛利率同降8.3pct至18.2%,且期间费用率、少数股东损益占比分别同增0.3pct、7.9pct 至8.5%、11.7%,但由于投资净收益同比大幅增长272.0%至14.5 亿、资产及信用减值损失减少至1.23 亿(2020H 损失为2.99 亿)、所得税率同降8.7pct 至34.1%,拉动归母净利仍维持双位数增长,归母净利率亦同增0.21pct 至7.55%。2021H 公司并表预收账款826.4 亿,预收账款/年化结算=1.0X,全年结算量仍有一定保障。

      销售积极,拿地审慎,土储厚度仍有保障。2021 上半年公司销售额1013.1 亿(+12.6%),销售面积627.6 万方(-13.7%),销售均价16142 元/方(+30.4%),销售权益比例64.0%(-0.4pct)。2021H 公司拿地总建面约429.2 万方(-48.1%),招拍挂与收并购各占比约50%,拿地建面/销售建面=68%(-45.5pct),在融资趋紧及土地溢价率偏高背景下,公司投资相对审慎。2021H 拿地综合楼面价4813 元/平,对应上半年销售均价的货地比为3.4X,新增项目盈利能力仍有保障。截至2021H 公司土储(可售建面)约4371 万方,可售周期约2.9 年,累计土地成本约4118.6 元/方,与上半年销售均价相比的地售比为25.5%,维持在相对良好水平。

      降负债,控杠杆,抓回款。2021H 公司有息负债953.2 亿,较2020 末下降10.1%,降负债持续取得进展;净负债率93.84%,较2020 年末下降1.1pct;剔除受限资金及预售监管资金后的现金短债比1.03X;剔除预收的资产负债率78.8%。2021H全口径回款856 亿元,回款率84.5%,较2020 年提升4.4pct。

      投资建议:负债继续下降,业绩平稳增长。公司积极控负债,降杠杆,抓回款,有息负债与净负债率持续下降,报表有一定改善;此外,公司以阳光智博100%股权换取万物云4.8%股份,积极拥抱行业头部平台,短期将带来较多投资收益,长期可分享万物云的增值期权;引入泰康系战投,给予10 年业绩承诺,并深度绑定核心管理层,彰显长期信心;预计2021-2023 年归母净利61.6/69.3/76.1 亿(暂未考虑物业处置),增速18%/12%/10%,对应P/E3.1/2.7/2.5X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 少数股东权益增加;

      2. 收购项目的潜在去化和边际盈利。