中煤能源(601898):盈利弹性不断显现 估值优势明显

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2021-08-26

  公司今年以来业绩弹性增大,产品价格增长明显,成本费用控制较好。展望未来,预计公司2021 年产品价格有望维持高位,2022 年还有煤矿产能扩张,前景向好。目前公司估值依然有修复空间,维持A/H 股“买入”评级。

      上半年净利润同比增长228.5%,业绩弹性显现。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为987.20/75.86 亿元(同比分别变动+60.8% /+228.5%),其中投资收益贡献17.51 亿元,净利润位于业绩预告区间中枢上限,略超市场预期。

      国际会计准则对应的净利润为85.45 亿元(同比+237.9%)。业绩增长的主要原因是煤炭、化工品销售价格大幅上涨。EPS 为0.57 元,同比+235.3%。扣非后净利润75.39 亿元,同比变动+240.4%。其中Q2 单季实现净利润40.77 亿元,环比+16.19%。

      上半年煤价同比涨幅超过20%,毛利同比增长约40%。上半年公司自产煤产/销量分别为5649/ 5574 万吨(同比分别+6.4%/+4.5%),其中自产动力煤/焦煤销量分别为4951/ 623 万吨(同比分别+4.1%/8.2%)。自产煤销售价格543 元/吨(同比+22%),其中自产动力煤/焦煤价格分别为489/974 万吨(同比分别+22.3%/19.7%)。自产商品煤单位销售成本218.28 元/吨(同比+9.4%)。煤炭业务毛利同比增加55.73 亿元(同比+39.9%),受买断贸易煤收入占煤炭业务分部收入比重同比提高影响,毛利率同比下降5.5 个百分点至23.4%。Q2 煤炭业务实现毛利102.57 亿元,环比增加10.62%。公司还有丰富的煤炭资源储备,依兰三矿(动力煤、产能240 万吨)有望于今年投产,我们预计大海则煤矿(动力煤、产能1500 万吨)将于2022 年投产,里必煤矿(无烟煤、400 万吨,80%权益)建设也逐步推进,未来公司煤种结构将更为优化。

      化工产品上半年价格同比增长均超过24%。2021 年上半年公司烯烃/尿素/甲醇销量分别为78.8/125.4/51.1 万吨(同比分别+4.4%/+9.5%/ +91.4%),价格分别为7413/2014/1703 元/吨(同比分别+24%/+24.6%/+26.9%),各产品单位毛利同比分别增加323/267/254 元/吨。2021 年上半年,公司主要煤化工产品销售价格大幅上涨,煤化工业务实现毛利26.71 亿元,同比增加9.59 亿元。

      风险因素:成本及减值波动较大;动力煤及化工品价格波动影响业绩涨幅等。

      投资建议:考虑公司投资收益以及目前产品价格预期,我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至1.17/1.05/1.08 元(原预测为0.78/0.72/0.73 元)。当前价7.49 元,对应2021~2023 年P/E6.4/7.1/6.9x。按照行业平均估值水平,给予A股目标价11 元,对应2021 年P/E10x,按照历史估值习惯,给予港股(01898.HK)目标价8 港元,对应2021 年P/B0.8x,均维持“买入”评级。