威海广泰(002111)：军品放量盈利能力提升 民品将进入恢复期

　　投资要点：

    　　军品业务高增，盈利能力显著提升：公司2021 年上半年实现营业收入14.3 亿元，同比增长34.6%；实现归母净利润2.08 亿元，同比增长62.0%；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长57.0%；公司综合毛利率34.8%，同比提升1.31pct，毛利率提升主要由于高毛利率军品业务占比提升；公司净利率为14.6%，同比提升2.49pct，净利率显著提升主要得益于毛利率增加以及公司近年推动经营效率提升。

    　　军品业务放量，“十四五”仍将保持较快增长：公司军工事业部发挥空港设备和消防装备在民用领域技术和产品优势进而推广到军用领域，业务发展状态可持续性强。公司2020 年累计新签军品合同17.9亿元，同比增长38.4%，军品业务收入占公司整体收入比重由去年全年的34%提升至占今年上半年的49.9%。我国2021 年国防支出预算1.38 万亿元，同比增长6.8%，增速高于2020 年的6.56%。随着军队全面加强实战化练兵备战，将带动军工装备需求在“十四五”期间保持较快增长，公司在军用空港装备、军用消防车、后勤保障装备以及无人机领域将持续受益。

    　　民用空港装备将进入恢复期，打造智能化高端保障装备制造平台：受新冠疫情影响，公司今年上半年来自机场和航空公司收入合计1.78亿元，同比下降38.5%。今年二季度我国民航全行业完成旅客运输量已恢复到2019 年同期89%，预计公司空港装备业务将逐步进入恢复期。另一方面，“十四五”作为碳达峰的关键时期，碳减排压力将推动空港设备电动化，公司已树立民航电动化技术标杆，将显著受益。

    　　消防装备方面，公司消防车业务市占率逐步提升，同时随着应急管理体系和能力建设的推进，应急救援装备市场需求有望持续增加。

    　　维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年营业收入分别为40.0 亿元、49.7 亿元、61.2 亿元，归母净利润分别为5.33 亿元、6.76 亿元、8.67 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为16、12、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。