银河磁体(300127):产品结构持续调整 盈利稳步提升

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2021-08-26

  21H1 归母净利润同比增28.1%,维持“增持”评级8 月25 日公司披露半年报,21H1 实现营业收入3.92 亿元,同比增36.1%;实现归母净利润0.97 亿元,同比增28.1%,其中21Q2 营收2.1 亿元(qoq+13.9%),归母净利0.52 亿元(qoq+14.8%)。我们预计21-23 年公司EPS为0.59/0.61/0.63 元(前值0.47/0.50/0.53 元),可比公司PE(2021E)均值52.8 倍,鉴于公司主要产品粘结钕铁硼应用范围较烧结钕铁硼有限,我们给予一定估值折价,给予公司49 倍PE(2021E),EPS(2021E)为0.59 元,对应目标价28.91 元(前值18.52 元),维持增持评级。

      节能电机用磁体营收增加助力业绩,公司盈利能力稳步提升报告期内,公司营收同比增加主要系高效节能电机用磁体销售收入同比明显增加所致,汽车用磁体销售收入同比增加亦有贡献。据亚洲金属网,21H1公司重要稀土原料氧化镨钕/氧化镝价格分别上涨16.3%/17%,但公司通过加强成本控制和优化产品结构,报告期内粘结钕铁硼磁体营收3.63 亿元(yoy+34.7%),毛利率达37.8%,同比增0.95pct,盈利能力有所提升。截至21 年Q1,粘结钕铁硼磁体/热压钕铁硼磁体/钐钴磁体的未完成订单在Q2 达成100%完成率,Q2 新增订单完成率分别达到90.5%/48.4%/93.8%。

      产品结构持续调整,自研项目静待产能释放,期间费用率有所增加报告期内,公司产品结构持续调整以应对下游变化的需求,将部分原拟用于生产硬盘用磁体的设备改造后用于生产汽车用磁体,因此高性能汽车用磁体扩建项目效益远超预期,硬盘用磁体扩建项目效益未达到预期。公司钐钴磁体项目/ 热压磁体项目/ 钕铁硼微晶磁粉生产项目分别实现效益217.4/80.9/1299.5 万元,其中钐钴磁体和热压磁体自研项目尚处量产化初期,伴随技术、工艺、设备自动化改造等问题的逐步解决,产能有望提升。

      公司期间费用率同比增加1.67pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-1.92pct/0.86pct/3.19pct/-0.46pct。

      公司经营稳健,维持“增持”评级

      鉴于公司下游磁体需求可观,公司磁材业务表现良好,我们上调产品售价和销量预期, 预计21-23 年归母净利润1.89/1.96/2.05 亿元( 前值1.53/1.61/1.72 亿元)。21 年可比公司(烧结钕铁硼产品为主)Wind 一致预期PE 均值为52.8X,鉴于公司主要产品粘结钕铁硼应用范围较烧结钕铁硼有限,我们给予一定估值折价,给予公司49 倍PE(2021E),EPS(2021E)为0.59 元,对应目标价28.91 元(前值18.52 元),维持“增持”评级。

      风险提示:稀土价格大幅波动,产品下游低迷,新产品产研低于预期。