德赛西威(002920):Q2扣非净利润超100% ADAS+智能座舱持续增厚业绩

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:蒋领/吕伟 日期:2021-08-26

  事件:公司发布2021 年半年报,2021 年H1 公司实现营业收入40.83亿元,较上年同期增长57.25%;实现归母净利润3.70 亿元,较上年同期增长61.01%。

      业务拓展顺利,实际利润增速超预期。2020 年H1 由于公司参股企业Ficha 上市,带来公允价值变动以及募集资金理财收益共计达到1.26亿元,而2021 年H1 由于Ficha 股价下滑约17%,致使公司公允价值变动为-113 万元,两者的差额导致净利润增速相较于扣非净利润增速相差明显。因此,我们认为扣非净利润更能直观表现公司业务真实的盈利水平,报告期内,公司实现扣非净利润达3.61 亿元,较上年同期增长234.31%,表现亮眼。从单季度看,即使在全球芯片短缺和原材料价格上涨的影响下,业务仍呈现加速态势,毛利率也呈现逆势上涨。

      2021 年Q2 公司实现营业收入20.41 亿元,较上年同期增长40.63%,扣非净利润1.38 亿元,较上年同期增长113.06%,销售毛利率达24.72%,较上年同期增长0.99pct。

      ADAS 产品陆续量产,业务有望持续放量。公司率先布局ADAS 市场,具有360 环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS 的丰富产品,并持续获得了多家国内主流车企的新订单,报告期内,公司智能驾驶业务实现营业收入5.71 亿元,较上年同期增长182.68%。其中,以域控制器为例,目前IPU03 自动驾驶域控制器已在小鹏P7 上配套量产,根据车主指南公布的数据,2021 年H1 该车型累计销量1.48 万辆,预计带给公司收入约1.33 亿元,而小鹏P5 也将于下半年实现量产出售,有望持续增厚后期业绩。此外,基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04 也已与理想汽车展开战略合作,并将于2022 年着力推动其规模化量产。

      智能座舱量价提升,公司已斩获先发优势。根据汽车之家的预测,预计2021 年车载娱乐系统渗透率将涨至92%,到2025 年将形成标配,我们预计公司智能座舱业务将持续加速,并从中高端延伸至中低端车型,覆盖更多车型。同时,根据中国产业信息网数据显示,智能座舱单体价值量从1500 元左右攀升至9000 元左右,其价值量不断提升。

      公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产,并且为新客户一汽丰田、长城汽车、吉利汽车等主机厂多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品陆续进行规模化配套量产,结合单体价值量的提升,公司业绩得到稳定的保证。报告期内,公司智能座舱业务实现营业收入33.38 亿元,较上年同期增长44.13%。

      投资建议:公司客源优质,智能座舱、智能驾驶卡位优势明显,给予重点推荐。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 90.60、129.74、192.14 亿元,净利润分别为7.31、11.48、18.27 亿元,维持买入-A 评级。

      风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低;客户销量恶化风险;三大业务进展不及预期风险。