中航机电(002013)2021年中报点评:H1业绩同增53% 预收大幅增加下游需求旺盛

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:付宸硕/陈卓 日期:2021-08-26

  受益于航空业务的大幅增长,公司 21H1 实现收入 78.62 亿,同比+50.97%;实现归母净利 5.29 亿,同比+53.21%。报告期末公司预收款项和合同负债大幅增长509%至 23.40 亿,下游需求持续旺盛,全年业绩有望持续向好。公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商,基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及 C919 大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。给予公司 2022 年 32 倍 PE,合理市值 580 亿元,目标价 15 元,上调至“买入”评级。

      H1 归母净利同增 53%,航空主业高景气延续。受益于航空业务的大幅增长,公司 21H1 实现收入 78.62 亿,同比+50.97%;实现归母净利 5.29 亿,同比+53.21%。从产品结构看,公司航空业务发展迅速,实现收入同比增长 53.66%至 60.20 亿;非航空产品实现收入达 18.11 亿,同比增长 42.98%,业绩企稳回升;公司 H1 产品交付大幅提升投入成本增大,使得整体毛利率下滑 1.11pcts至 20.27%;从费用端来看,公司加大研发投入,研发费用同比+70.09%至 3.08亿元;有息负债减少,使得财务费用同比下降 71.12%;期间费用率同比下滑2.46pcts 至 12.01%;综合以上因素,公司 H1 净利率同比增长 0.34pcts 至7.13%,盈利能力仍有所提升。公司 Q2 业绩延续 Q1 的高增长,单二季度实现营收 42.82 亿,同比+36.72%,环比+19.63%;实现归母净利 3.18 亿,同比+13.47%,环比+50.99%。公司 Q2 毛利率同比下滑 1.86pcts 至 20.60%。2021H1公司向关联方出售商品和提供劳务 44.58 亿元,达到 21 年预计规模的 40.53%,随着下半年产品逐步交付,全年业绩有望持续向好。

      预收大幅增加下游需求旺盛,现金流充裕业绩有望持续向好。报告期末公司预付账款达 4.24 亿,与期初相比增加 27.02%;预收款项和合同负债大幅增长509%至 23.40 亿,下游需求持续旺盛;公司存货达 53.11 亿,与期初相比增加0.65%:其中原材料达 20.16 亿元,同比+29.97%,或表明疫情缓解后订单大幅增加,生产规模持续扩大;库存商品 21.27 亿元,同比+19.93%,随着后续产品交付,或将加速公司业绩释放。公司期末货币资金达 81.81 亿,较期初增长70.51%,主要系银行存款大幅增加;报告期末公司应收账款达 88.68 亿,同比+21.81%,应收账款管理有待进一步加强;报告期内主机厂销售合同回款迅速,使得公司上半年经营性净现金流达 54.05 亿,同比大幅增长 925.26%,公司现金流充裕,业绩有望持续向好。

      大幅调增关联交易额度,凸显行业高景气度。2021 年 7 月 3 日,公司公告拟调增 2021 年日常关联交易预计额度,其中关联采购预计由 20 亿元同比+100%至40 亿元;关联销售预计由 70 亿元+43%至 100 亿元;关联提供劳务增至 10 亿元,增速高达 400%;关联存款限额预计调增至 150 亿元,增幅达 200%。2021年公司不断加大市场开拓力度,报告期内业绩实现大幅增长,集中收到客户大额预收货款。公司调增关联交易额度,表明公司下游需求旺盛,也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。

      风险因素:军品交付进度低于预期;集团混改及资产注入不及预期;新品研制不及预期等。

      投资建议:公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商,基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及 C919 大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。上调 21/22/23 年归母净利润预测至 14.5/18.5/23.0 亿元(原预测分别为 12.6/14.9/17.7 亿元),对应 EPS 预测分别为 0.37/0.48/0.59 元,当前价对应 21/22/23 年 PE 分别为 32/25/20 倍,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,给予公司 2022 年 32 倍 PE,对应合理市值 580 亿元,目标价 15 元,上调至“买入”评级。