当升科技(300073)：21H1业绩符合预期

　　21 中报业绩符合预期，超额利润分配方案激发活力21H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为29.89/4.47/2.91 亿元，同比+174.08%/+206.02%/+156.70%， 归母净利润位于业绩预告区间（4.3-4.5 亿）偏上限。考虑下游需求旺盛，同时公司有望开拓新客户，我们上调公司21-23 年正极材料出货量假设，考虑正极原材料涨价以及顺利传导，我们上调产品价格假设，预计21-23 年EPS 分别为1.90/2.49/3.14 元（此前预测21-23 年分别为1.39/1.79/2.25 元）。参考可比公司21 年Wind一致预期下平均PE55 倍，给予公司21 年目标PE55 倍，对应目标价104.5元（前值为56.99 元），维持“买入”评级。

    　　21H1 营收和归母净利润同比大增，符合预期

    　　21H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为29.89/4.47/2.91 亿元，同比+174.08%/+206.02%/+156.70%， 归母净利润位于业绩预告区间（4.3-4.5 亿）偏上限。非经常损益主要有：远期结汇和中科电气股票投资收益和公允价值变动1.06 亿元、追回欠款0.66 亿元。子公司中鼎高科21H1净利润0.23 亿元，同比+46.23%。21H1 整体毛利率21.17%，同比+2.08pct；期间费用率同比+1.33pct 至9.04%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.94pct/0.81pct/0.36pct/1.10pct，管理费用率增长明显主要系员工激励费用增加所致。

    　　正极产销两旺，海外客户高占比支撑盈利性，积极扩张高镍产能21H1 公司正极出货量1.92 万吨，同比+131.6%。公司已通过SKI、Tesla、LG 和CATL 的认证，高镍产品获国际客户青睐，优质客户结构支撑产品盈利能力，公司正极平均单价15.36 万元/吨，平均单吨净利润1.42 万元/吨，同比分别+21.61%/+18.70%。报告期内公司产能利用率已达112.95%，7月份公司常州工厂一期I 阶段2 万吨新产能投产，有效自有产能达到4.4 万吨，II 阶段3 万吨高镍产能有望在2022 年内投产，年产能将提升至7.4 万吨。公司另有常州二期5 万吨高镍、江苏四期2 万吨3C 数码类正极、欧洲10 万吨项目，我们预计2024 年公司产能将超15 万吨。

    　　超额利润分享计划发布，有望实现员工长效激励7 月6 日，公司公告超额利润分享方案，年度超额利润分享额按（年度实现归母净利润-年度目标利润值）*30%计算，人员上不超过公司在岗员工总人数的30%，分三年兑现，支付比例分别为50%/30%/20%。利润考核目标较为严苛，兼顾利润指标和ROE 指标以及行业均值，有望实现员工长效激励。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。