厦门钨业(600549)：核心业务表现亮眼 看好公司发展

　　21H1 归母净利润同比增194.4%，维持“买入”评级8 月25 日公司披露半年报，21H1 实现营收142.23 亿元(yoy+79.5%)；归母净利6.87 亿元(yoy+194.4%)。受益于下游需求回暖，公司核心业务均实现盈利高增，因此我们上调21-23 年公司归母净利润至16.0/16.3/17.6 亿元（前值11.3/11.7/12.8 亿元）。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为41.9X，考虑到可比公司当升科技与格林美中估值较高的电池材料业务20年毛利占比分别达85%/65%，而盛和资源、洛阳钼业不含电池材料业务。

    　　此外考虑到公司21-23 业绩年均复合增速约为42.11%，低于可比公司平均业绩增速（60.18%），综合考虑给予估值折扣20%，给予公司21 年33.5倍PE，21 年EPS 为1.13 元，对应目标价37.86 元(前值27.86 元)，维持买入评级。

    　　公司核心业务盈利同比均大幅增长，继续推进处置房地产业务公司核心业务均表现亮眼：1）钨钼业务方面受益于钨钼产品价格持续回暖，且销量大幅增加（特别是硬质合金和切削工具），利润总额同比增长96.8%至8 亿元；2）能源新材料业务，受益于终端需求高增，钴酸锂销量同比+71.7%，三元材料销量同比+126.1%，利润总额同比+208.4%；3）稀土业务方面，受益于稀土价格上涨，产品销量增长及产品结构优化等因素影响，稀土系列产品盈利能力改善，利润总额+127.9%。此外，公司房地产业务仍亏损，当期利润总额-0.9 亿元，公司继续推进处置房地产业务。

    　　推进新产线建设，多向发力有望推动公司盈利持续增长据半年报，公司厦门金鹭硬质合金工业园建设项目预计22 年6 月建成投产；天津百斯图数控刀体建设项目目前正在验收；泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目，即建设年产3000 吨粉末（钨粉）生产线，1200 吨混合料生产线，搬迁现有800 吨硬质合金生产线（即一期）并扩产至1000 吨项目，预计23 年6 月项目建设完成；长汀金龙新增4000 吨高性能稀土永磁材料扩产项目预计22 年底建成投产；厦门金鹭新增年产1000 万片可转位刀片生产线项目预计22 年12 月建设完成。我们认为公司未来业绩增长持续可期。

    　　厦钨新能分拆上市，公司作为控股股东有望直接受益厦钨新能（688778 CH）于21 年8 月5 日在上交所科创板挂牌上市，厦钨新能计划将此次募集资金用于年产4 万吨锂离子电池材料产业化项目中一、二期共2 万吨正极材料产能建设。据半年报，截至目前，厦钨新能海璟基地一期1 万吨生产线已处于调试阶段；宁德基地扩产项目预计22 年4 月建成投产。我们预期厦钨新能将进一步做大做强，公司作为控股股东将直接受益。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新建项目投产不及预期等。