韶钢松山(000717)：区域龙头地位稳固 精品战略显成效

　　21H1 归母净利同比增46%，维持“增持”评级

    　　8 月25 日公司发布半年报，21H1 营收208 亿元（yoy+42%），归母净利12.6 亿元（yoy+46%）；21Q2 营收130 亿元（yoy+57%、qoq+64%），归母净利8.4 亿元（yoy+87%、qoq+103%）。公司区域龙头地位稳固，持续提升产品质量能力，高端产品销售放量，我们看好公司发展。考虑经济恢复下21H1 钢价大幅上涨，我们小幅上调相关假设，预计公司21-23 年EPS为1.04/1.09/1.19 元（前值0.98/1.03/1.13 元），可比公司PE（2021E,Wind一致预期）为4.93 倍，考虑公司区域优势，给予公司5.5 倍PE（2021E），目标价5.69 元（前值5.89 元），维持“增持”评级。

    　　钢材及原然材料价格上涨，钢铁产品毛利率同比-1.7pct据公司半年报，21H1公司铁、钢、材产量分别为312、412、400万吨（yoy-4%、+6%、+7%），销售商品坯材398 万吨（yoy+3.95%），完成21 年销售计划的42%。测算平均钢价4886 元/吨（yoy+47.2%），吨毛利514 元/吨（yoy+105元/吨），毛利率10.5%（yoy-1.7pct）。报告期内，公司积极参与广东省“一核一带一区”和“双区建设”，发挥区域龙头优势，实现广东省内营业收入201 亿（yoy+45.8%），占总营业收入比例96.6%（yoy+2.2pct），省外地区营收同比降10%，但毛利率达17.19%（yoy+8.14pct）。

    　　21Q2 销售毛利率、销售净利率均环比改善

    　　21H1 公司销售毛利率10.3%（yoy-0.3pct），期间费用率3.0%（yoy-0.5pct），从分项看，财务费用由于净利息支出减少和汇兑收益增加致同比转负；销售净利率6.0%（yoy+0.1pct）。21Q2，销售毛利率10.5%（yoy+0.3pct、qoq+0.6pct），期间费用率2.6%（yoy-0.2pct、qoq+1.0pct），销售净利率6.5%（yoy+1.0pct、qoq+1.2pct）。现金流方面，21H1 经营现金流净额24.2亿元（yoy+94%），主要是钢材销售现款回笼同比增加。

    　　区域龙头地位稳固，维持“增持”评级

    　　公司区域龙头稳固，并持续深化“基地管理、品牌运营”模式，强化区域市场维护与协同，广东区域市场占有率稳步提升。同时，公司持续提升产品质量能力，高端产品销售放量，持续开拓中高端终端客户，公司精品战略成效显现。此外，公司持续对标挖潜降成本，我们看好公司发展。考虑经济复苏下21H1 钢价大幅上涨，我们小幅上调相关假设，预计公司21-23 年EPS为1.04/1.09/1.19 元，可比公司PE（2021E）为4.93 倍，考虑公司区域优势，给予公司5.5 倍PE（2021E），目标价5.69 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新建项目进度不及预期，下游需求不及预期。