华润三九(000999):业绩高于预期 品牌消费趋势渐显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2021-08-26

  业绩回顾

      1H21业绩高于我们预期

      公司公布1H21业绩:收入77.57亿元,同比增长31.95%;归母净利润13.65亿元,对应每股收益1.39元,同比增长28.70%;扣非净利润12.69乙元,同比增长37.09%。业绩高于我们预期,主要由于Q2整体收入增速超预期。发展趋势自我诊疗业务快速增长延续,产品结构优化明显。1H21公司自我诊疗(CHC)业务收入51.29亿元(同比+38.85%6);处方药业务收入22.42亿元(同比+18.19%6),专科线和中药配方颗粒业务增长较快,抗感染业务下滑幅度较大。2021收入36.77亿元(同比+35.52%),归母净利润7.22亿元(同比+35.83%6),增长提速,主要由于2020年疫情导致去年同期业绩基数较低,及CHC业务延续1Q21高增长。从收入结构看,目前CHC业务占比62.84%,处方药业务占比32.27%(其中中药注射剂收入占比下降至3%左右),我们预计抗感染业务占比下降至5%以内,公司产品结构优化明显。毛利率小幅下降,经营性净现金流稳健。1H21公司核心医药业务毛利率62.48%,同比下降1.62ppt,主要受产品结构变化影响;销售费用率30.05%,同比下降1.77ppt,管理费用率5.21%,同比下降0.43ppt,费用控制良好;研发费用率3.05%,同比基本持平。经营性净现金流10.55亿元,同比减少0.96%,保持相对稳健。

      数字化创新转型加速,品牌消费趋势渐显 公司以年轻消费者为核心布局多重数字化渠道,现已布局京东、阿里等电商平台;与平安好医生、百度健康等平台开展线上消费者教育;与头部连锁药店开展“共建新型合作伙伴关系”数字化项目;并通过小程序提供专业服务,全面构建用户数字化的运营生态系统。同时,公司不断创新推进消费者的品牌触达,尤其向年轻人群渗透,并开始梳理线上增量产品清单,包括999桃白白胶原蛋白肽弹性蛋白果汁饮品、钙铁锌咀嚼片、洗鼻器等产品,有望借助999强大的品牌影响力及数字化渠道布局,推出更多产品组合,实现增量业务发展。

      盈利预测与估值

      考虑到公司在新零售的发展环境下品牌变现力越来越强,我们上调2021/2022年净利润10.5%/12.3%至20.04亿元/23.10亿元。当前股价对应2021/2022年12.9倍/11.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测上调,我们同步上调目标价10.496至37.00元对应18.1倍2021年市盈率和15.7倍2022年市盈率,较当前股价有39.7%的上行空间。

      风险

      行业政策风险;中药材涨价;外延扩张进度低于预期。