岳阳林纸(600963)：碳中和时代大势下的先锋军

林业碳汇是实现碳中和的必要条件。目前共有133 个国家明确提出了碳中和的气候目标，多数国家承诺在2050 年达到碳中和；中国承诺力争“2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和”。根据IPCC 报告，负排放技术对于实现碳中和不可或缺，而造林和再造林（开发林业碳汇）是最便宜、易得的负排放技术，每吨CO2 的去除成本在5-50 美元之间，远低于其他负排放技术如BECCS（100-200 美元/吨）。目前全国碳交易市场开放交易（CEA 交易为主体、主要覆盖电力行业），CCER 重新审定、备案步伐加快，有望并入全国碳交易市场。

    林业碳汇开发过程复杂、专业性要求高。林业碳汇方法学复杂、成本高，主要系，1）CCER 对林业碳汇项目的准入门槛较高，对森林土壤、类别和开发时间有精确要求，各类生产经营活动必须完全符合相关《方法学》要求，且计量监测的程序复杂、时限长。此外，CCER 还制定了林业碳汇项目的障碍分析，符合CCER 标准的林业碳汇开发必须完全避开六大障碍。

    2）林权分散，整合难度大；3）林业碳汇机制繁多，不同地方试点的林业碳汇机制下碳汇开发的方法学、抵消范围等均存在差异，专业性要求高。

    2030 年林业碳汇市场规模超170 亿元。从供给端来看，根据CCER 审定项目测算，造林项目产生碳汇1.1 吨/亩，森林经营项目产生碳汇0.2 吨/亩，按照93 元/吨的预期碳价，2030 年林业碳汇的潜在供给规模为678亿元。从需求端来看，根据碳达峰需求、CCER 抵消规定及林业碳汇占比，预计2030 年林业碳汇需求规模为170 亿元。由于市场需求端空间小于供给端，为维持合理碳价，林业碳汇项目依然会保持较高准入门槛，考虑到碳价提升，我们保守测算2030 年林业碳汇市场规模应该超170 亿元。

    岳阳林纸：技术团队&背景&资源多重优势构筑林业碳汇业务壁垒。1）技术团队优势：拥有40-50 人的碳汇专家团队；2）背景优势：实控人中国诚通是国资委下属央企中唯一拥有林浆纸产业的央企，与国企谈判时信任度更高；3）资源优势：拥有200 万亩自有林地。此外，公司生态板块市政园林收入高增，造纸板块林浆纸一体化，充分受益党建需求增加。

    盈利预测与投资建议： 我们预计2021-2023 年营业收入为87.24/97.27/119.94 亿元，分别同比增长22.6%/11.5%/23.3%，归母净利润为5.37/8.28/11.51 亿元，分别同比增长29.6%/54.1%/39.1%，对应PE 分别为29.3X/19.0X/13.7X。岳阳林纸系碳中和时代大势下的先锋军，依托技术团队&背景&资源多重优势构筑林业碳汇业务壁垒，碳汇开发代运营业务成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：政策进度不及预期；文化纸价格超预期下跌；竞争加剧。