东华能源(002221)2021年半年度业绩点评:营收下降 聚丙烯、丙烯毛利率提升

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃/曾杰煌 日期:2021-08-26

  一、事件概述

      2021 年8 月24 日,公司发布2021 年半年度业绩公告,2021 年上半年实现营业收入142.6亿元,同比-13.3%;归母净利润7.5 亿元,同比+8.9 %;扣非归母净利润7.0 亿元,同比+23.7%。其中,21Q2 单季度实现营收69.7 亿元,同比-2.0%;实现归母净利润3.8 亿元,同比-10.3%。

      二、分析与判断

      受LPG 业务逐步剥离影响,公司上半年营收下滑收入端:总量上,公司2021H1 收入同比下降,主要系LPG 业务逐渐剥离、收入下降影响。分业务, 聚丙烯、丙烯和LPG 业务收入分别为37.4/7.7/94.2 亿元, 同比-1.8%/+3.7%/-19.2%;其中,化工品(聚丙烯、丙烯等)收入占比为32.3%,同比上升4.2个百分点,LPG 销售占比为66.1%,比重下降 4.8 个百分点。毛利率:2021H1 公司综合毛利率为10.0%,较去年同期的7.3%上涨了2.7 个百分点,其中,聚丙烯、丙烯和LPG 业务毛利率分别为25.0%/24.6%/2.0%,同比+6.2%/+3.8%/-0.4%,丙烯及聚丙烯业务毛利率显著提升,盈利能力提升。

      公司逐步剥离LPG 业务,聚焦C3 产业链,向全球烯烃巨头迈进逐步剥离LPG 业务,聚焦C3 产业链,向全球烯烃巨头迈进:公司于2020 年1 月审议通过了《关于业务转型及贸易资产剥离预案的议案》,有计划地逐步退出LPG 国际和国内贸易业务,专注于绿色化工和氢能源产业的发展;公司LPG 销售收入占比从2019 年的77.8%下降至66.1%。烯烃方面,公司现有张家港和宁波两基地,已投产3 套60 万吨/年PDH 装置和4 套40 万吨/年PP 装置,共计180 万吨PDH 及160 万吨PP,PDH 装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比2020 年翻番,市场竞争能力显著增强。

      横向扩张PDH-PP 新产能,纵向延伸C3 产业链扩PDH-PP 新产能,打造全球巨头:公司在建项目包括茂名基地一期项目和宁波基地四期项目,涵盖3 套60 万吨 PDH 和4 套40 万吨PP 装置;其中,茂名一期(1)含1 套60 万吨/年 PDH 和1 套40 万吨/年 PP,茂名一期(Ⅱ)含1 套60 万吨/年PDH 和2套40 万吨/年PP,宁波基地四期项目含1 套60 万吨/年PDH 和1 套40 万吨/年PP;根据公告,新增产能将于2022 年底到 2023 年初建成投产;届时,公司PDH 和PP 产能将扩张至360 万吨和320 万吨,较目前翻一番。投建丙烯腈项目,衍生C3 产业链:为顺应新材料产品快速发展趋势,高价值利用丙烯与副产氢气,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能26 万吨/年的丙烯腈及其配套项目,目前该项目已获董事会和股东大会审批并完成了项目备案;公司投建丙烯腈项目,衍生C3 产业链,有利于巩固C3 产业链一体化竞争优势。

      三、投资建议

      预计公司2021-2023 年营收为259.4/242.2/258.9 亿元,归母净利润16.9/20.9/30.7 亿元,EPS 为1.03/1.27/1.86 元,对应PE 为12.2/9.9/6.7 倍。以可比公司万华化学、卫星石化和齐翔腾达2021 年15.1 倍的PE 为参考,并考虑到公司PDH-PP 产能扩张带来业绩增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      四、风险提示:

      新增产能投放速度放缓;丙烯、聚丙烯等价格下跌。