德赛西威(002920):营收稳健增长 首次披露智能驾驶产品数据

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈昊/李诗雯/彭虎 日期:2021-08-26

2021归母净利润同比下滑18.89%,符合此前业绩预告德赛西威发布2021年中报。公司1H21实现营收40.83亿元,同比增长57.25%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长61.01%,符合此前业绩预告。对应到2021单季度,实现营收20.41亿元,同比增长40.63%;实现归母净利润1.41亿元,同比下滑18.89%; 2021扣非净利润约为1.13亿元,同比增长113.06%,但环比下滑了38%。

    缺芯背景下公司经营仍稳健,收入基本符合预期;但资产减值损失、非经常性损益等因素导致净利润低于预期,主要包括: 1) 2Q21研发费用率环比增长3.2ppt; 2) 2Q21公允价值变动损益为-350万元,去年同期由于对Ficha的投资录得1.15亿元公允价值变动收益,我们认为这是2021扣非净利润和归母净利润反向波动的归因; 3)缺芯背景下,公司积极备库存,1H21原材料库存账面余额同比增长92%,计提跌价准备829万元、且计提集中于2Q21,导致资产减值损失环比增长1713万元。

    发展趋势

    公司首次披露智能驾驶网联服务两块业务的收入,我们认为强劲的业务增速和优良的盈利能力进一步印证了公司有望充分受益于汽车智能化浪潮。

    智能驾驶1H21实现营收5.71亿元,同比高增长183%;毛利率19.05%,同比提开15.6ppto我们认为毛利率的改善主要得益于公司全自动泊车、360环视等毛利水平较高的ADAS产品在自主品牌客户侧的新订单放量。

    展望后市,德赛西威代客泊车产品即将量产,域控制器1PU04已获得多个项目订单,我们预计智能驾驶业务收入有望维持较高增速。

    智能座舱1H21实现营收33.38亿元,同比增长44%;毛利率25.39%,同比提升2.7ppt,优质表现主要得益于公司多联屏、大屏化、数字仪表等智能显示产品放量。网联服务及其他1H21实现营收1.74亿元,同比增长121%,公司的座舱安全管家业务已获得主流日系车厂定点,蓝鲸OS、智能进入软件等产品已获得量产订单。

    盈利预测与估值

    由于汽车产业链缺芯对公司盈利能力的不利影响,我们下调2021/2022年净利润9%/4%至7.59亿元/10.24亿元。当前股价对应2021/2022年67.3倍/49.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,根据SOTP估值维持目标价118.00元,较当前股价有27%的上行空间。

    风险

    汽车智能化进展不及预期;行业竞争格局变化;汽车芯片缺货。