爱美客(300896)2021年中报点评：中报业绩超预期 规模化优势提升盈利质量

　　业绩总结：公司发布2021 年中报，上半年实现收入6.3 亿，同比+162%，归母净利润4.25 亿，同比+189%，扣非后约为4.1 亿，同比约+191%，经营活动现金流4.4亿，同比增长280%；21Q2单季度实现收入3.74 亿，同比约+130%，归母净利润2.55 亿，同比增长144.7 %，扣非后约为2.48 亿元。业绩超预期。

    　　分季度来看，公司21Q1/Q2收入分别为2.6亿元、3.74 亿元，同比增速分别为227.5%、130%；毛利率分别为92.5%、93.8%。分产品来看，溶液类注射产品实现营业收入4.76亿元，收入占比约为75.2%，毛利率比2020 年底增加0.88pct至93.73%；凝胶类注射产品实现营业收入1.48 亿元，收入占比约为23.4%，毛利率相较于2020 年底增加1.04pp 至93.3%。公司依靠当前龙头产品嗨体多SKU差异化布局满足各个细分市场需求，嗨体颈纹针1.5+2.5，嗨体熊猫针1.0二季度持续放量，规模化效应持续体现，单季度毛利率再创新高。

    　　医美行业快速发展+行业规范化，双重利好上游龙头企业。我国医美行业近年来快速成长，据弗若斯特沙利文研究报告统计，中国医疗美容市场的市场规模自2016 年的人民币776 亿元增至2020 年的人民币1549 亿元，年复合增长率约为19%，远高于全球市场。公司产品市场需求有望保持强劲。公司透明质酸钠类注射产品（嗨体）2020 年全国销量份额达到27.2%，入院价市场份额约为14.3%，公司具备明显的行业领先地位。2021 年6 月10 日，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，政策引导支持医美机构规范化、健康化发展，长期利好上游产品头部企业。

    　　新品研发加速推进，奠基长期发展。2021H1 公司研发费用为4413 万元，同比+112%。上半年公司新产品童颜针（濡白天使，含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）取得Ⅲ类医疗器械产品注册证，并计划于下半年在国内进行商业化上市，截至日前公司已有7 项产品获得国家药品监督管理局的注册证书；此外公司继续在推进并购韩国Huons Bio，未来有望扩充A 型肉毒毒素产品线，丰富产品格局。公司3~5 年内重磅产品布局清晰，同时不断加强研发能力，奠定长期发展基础。

    　　盈利预测与评级：预计2021-2023 年归母净利润分别为9.1亿元、13.2亿元和18.7 亿元。国内医美行业正处于快速成长期，市场给予行业高估值，采用PEG估值方法（E 采用2022 年每股净收益，G 采用2021~2023 年归母净利润复合增速），参考可比公司2022 年平均估值1.92 倍PEG，给予公司2022 年业绩1.92 倍PEG，对应目标价725.56 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降风险、研发进展不及预期风险、重大医疗事故风险。